投資要點(diǎn)家居板塊：等待春暖花開(kāi)市場(chǎng)表現(xiàn)：年初至今，家具板塊（申萬(wàn)分類(lèi)）累計(jì)跌幅43.38%，其中，大幅下跌集中在單三季度，11月2日指數(shù)點(diǎn)位較6月初下跌41.7%。
業(yè)績(jī)總結(jié)：2018Q1-3，29家家居公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入692.35億
，同比增長(zhǎng)22.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.79億，同比增長(zhǎng)10.3%。分季度看，2018Q1/Q2/Q3家居板塊營(yíng)收增速分別為27.2%/21.4%/20.5%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-3.9%/11%/16.2%，3季度收入增速下滑趨緩，利潤(rùn)端較Q2進(jìn)一步恢復(fù)。
定制、軟體、成品、工裝四大板塊：有時(shí)風(fēng)雨有時(shí)晴。
1）定制板塊：整體盈利好于收入，Q3單季度營(yíng)收增速出現(xiàn)分化，高基數(shù)、地產(chǎn)與客流分化影響并存。零售端一二線城市步入存量房競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)；渠道端流量入口多樣化，龍頭企業(yè)保持渠道下沉步伐。
2）軟體板塊：整體業(yè)績(jī)明顯回暖，利潤(rùn)修復(fù)邏輯如期兌現(xiàn)，行業(yè)格局蓄勢(shì)整合。短期看成本端壓力釋放+外部匯率貶值利好提供豐富利潤(rùn)彈性，長(zhǎng)期看軟體家居受精裝房影響較小，未來(lái)拓品類(lèi)/拓渠道邏輯較為順暢。
3）成品板塊：龍頭企業(yè)收入利潤(rùn)均向好，行業(yè)格局清晰，部分標(biāo)的渠道紅利待釋放，建議關(guān)注成品家居價(jià)格帶及渠道下沉帶動(dòng)的業(yè)績(jī)放量。
4）工裝板塊：三季度收入逆勢(shì)高增長(zhǎng)，大市場(chǎng)孕育大龍頭。主流工裝企業(yè)績(jī)優(yōu)于家居行業(yè)整體表現(xiàn)，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力提升，利潤(rùn)增速高于收入增速。我們認(rèn)為家居市場(chǎng)份額向工程渠道轉(zhuǎn)移，大市場(chǎng)有望孕育大龍頭，建議關(guān)注客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，具備客戶粘性的工裝家居企業(yè)。
包裝印刷板塊：拐點(diǎn)已現(xiàn)，關(guān)注龍頭市場(chǎng)表現(xiàn)：年初至今，申萬(wàn)二級(jí)子版塊包裝印刷板塊累計(jì)下跌43.12%，雖經(jīng)2月反彈和后續(xù)盤(pán)整，板塊指數(shù)自6月起再度大幅下滑。
業(yè)績(jī)總結(jié)：2018Q1-3，包裝印刷板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入658億，同比增長(zhǎng)17.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57億，同比增長(zhǎng)7.9%。分季度來(lái)看，2018Q1/Q2/Q3包裝板塊營(yíng)收增速分別為22.5%/10.6%/13.2%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-5.7%/22.3%/4.5%，3季度收入增速環(huán)比恢復(fù)，利潤(rùn)端較Q2增速減緩。
盈利能力拐點(diǎn)已現(xiàn)，大包裝時(shí)代將臨。包裝行業(yè)下游客戶呈現(xiàn)多極化趨勢(shì)，煙酒、消費(fèi)電子、化妝品、醫(yī)藥包裝等正逐步構(gòu)筑高端包裝需求來(lái)源。紙包裝行業(yè)格局分散，相較發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)而言，我國(guó)紙包裝市場(chǎng)集中度提升大勢(shì)所趨。此外，上游原材料利空因素的逐步平滑有望為包裝行業(yè)帶來(lái)盈利拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力。推薦高端包裝龍頭裕同科技，大包裝+大健康雙輪驅(qū)動(dòng)龍頭勁嘉股份(002191,股吧)。
造紙板塊：關(guān)注生活用紙成本拐點(diǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)：年初至今，申萬(wàn)二級(jí)子版塊造紙板塊累計(jì)下跌34.76%，大盤(pán)低迷及造紙業(yè)周期紅利邊際下行是造紙板塊市場(chǎng)表現(xiàn)承壓的核心原因。
責(zé)任編輯：葛
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