11月27日紙漿期貨將在上海證券交易所正式上線，備受業(yè)界關注。
因為作為中國造紙行業(yè)的首個期貨品種——紙漿期貨無疑將成為紙漿系商品現(xiàn)貨市場的風險對沖工具。有此工具，紙漿系商品現(xiàn)貨市場業(yè)者就可以通過期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動操作，達到鎖定成本、鎖定收益等目的，這對于規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險、抑制市場價格波動幅度將起到積極作用�？芍^是紙漿系市場最有力的風險規(guī)避工具。
此外，有很多廢紙現(xiàn)貨市場業(yè)者在探討紙漿期貨與廢紙系商品現(xiàn)貨風險對沖的可行性，雖然紙漿對廢紙存在理論上的單向替代性，但紙漿期貨能否做為廢紙現(xiàn)貨市場的風險對沖工具呢？下面將從二者價格走勢相關性方面分析。
由圖可見，2015年以來，針葉漿價格（紙漿期貨標的物）與國廢黃板紙價格走勢相似度較高，以二者的連續(xù)日價格數(shù)據(jù)做相關性分析后可以得到：
由表可見，2015年1月-2018年11月針葉漿與廢舊黃板紙A級現(xiàn)貨日均價相關系數(shù)高達0.90，二者之間如此高的相關度，可以達到作為風險對沖的要求。
但仔細看圖可以發(fā)現(xiàn)，并非所有年份二者價格走勢都高度相關，比如2018年上半年二者走勢呈現(xiàn)典型的背離。
那么，接下來以年份為單位做針葉漿與廢舊黃板紙A級現(xiàn)貨日均價的相關性分析，結(jié)果如下：
由以上數(shù)據(jù)可見，2016年、2017年二者的現(xiàn)貨價格走勢的相關系數(shù)分別為0.86、0.77，而2015、2018年二者相關系數(shù)為-0.26、-0.51。在連續(xù)的4年時間內(nèi)，針葉漿與廢舊黃板紙A級價格不同年份的相關系數(shù)差異巨大。以此看，以紙漿期貨做為廢舊黃板紙現(xiàn)貨市場的風險對沖工具缺乏歷史數(shù)據(jù)的支持。此外，因為廢舊黃板紙與下游成品紙價格走勢高度相關，即紙漿期貨也難以成為箱板瓦楞紙、白板紙等現(xiàn)貨的風險對沖工具。
關于針葉漿與廢舊黃板紙A級價格不同年份的相關系數(shù)差異巨大的原因，在此略作探討。
2015年是造紙市場外部政策影響消退的年份，紙漿和廢紙現(xiàn)貨價格波動主要遵從其商品屬性，2018年則是廢紙外部政策影響激化的年份，那么紙漿與廢紙的價格負相關性較明顯，因為政策影響的標的是廢紙，那么紙漿市場對施加在廢紙市場的政策影響的感受度明顯減弱，也體現(xiàn)出二者價格之間的傳導性較差。而2016-2017年是外部政策發(fā)生和擴散的年份，二者價格由低位震蕩同步進入上漲通道，故相關性較高。
責任編輯：葛
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