投資要點(diǎn)紙包行業(yè)空間遼闊，細(xì)分賽道各有千秋：勁嘉股份是我國煙標(biāo)行業(yè)標(biāo)桿龍頭，近年來大力拓展精品煙盒、酒盒、手機(jī)盒等彩盒業(yè)務(wù)，打開自身成長天花板。從行業(yè)層面來看，我國紙包行業(yè)空間廣闊(17年主營業(yè)務(wù)收入3311億
)，格局相對分散(CR5僅6.61%)，不同細(xì)分賽道客戶對包裝的要求客觀形成了進(jìn)入壁壘。
煙標(biāo)：品牌營銷屬性突出，外延驅(qū)動(dòng)行業(yè)整合。煙標(biāo)產(chǎn)品品牌營銷屬性突出，重研發(fā)、重設(shè)計(jì)，而研發(fā)設(shè)計(jì)正是勁嘉股份的核心競爭力所在。
目前煙標(biāo)市場規(guī)模約340億，龍頭如勁嘉股份、東風(fēng)股份主要通過外延擴(kuò)張。12-17年6家上市公司的合計(jì)市場份額由22.46%持續(xù)上升至25.72%，未來隨著卷煙重點(diǎn)品牌份額持續(xù)提升、客戶對煙標(biāo)要求不斷提高、三產(chǎn)公司剝離讓渡市場份額，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。17年初卷煙渠道庫存回歸正常水平且目前仍處于合理水平，去庫存任務(wù)初步完成，煙草行業(yè)走出低谷迎來逐步復(fù)蘇。
酒包：消費(fèi)屬性凸顯，外觀和防偽要求提高。2012年“三公消費(fèi)”禁令實(shí)施以后，主要消費(fèi)場景逐步向婚喜宴和商務(wù)宴轉(zhuǎn)移(政務(wù)消費(fèi)占比當(dāng)前小于5%)，消費(fèi)屬性增強(qiáng)，酒包裝的渠道展示功能性相應(yīng)增強(qiáng)，精品酒盒需求增大。目前酒盒市場規(guī)模近1200億，勁嘉股份、裕同科技等龍頭有望憑借研發(fā)、設(shè)計(jì)優(yōu)勢切入這一廣闊市場。
消費(fèi)類電子包裝：行業(yè)增速放緩，客戶重視彈性供貨。近年來，全球智能手機(jī)、PC電腦、平板電腦等傳統(tǒng)消費(fèi)類電子出貨量均已接近天花板，市場空間增量有限，客戶相對包裝的外觀設(shè)計(jì)更重視供應(yīng)商的即時(shí)供貨能力。裕同科技為大客戶提供“嵌入式”服務(wù)，把包裝盒直接送到客戶的生產(chǎn)線，為客戶節(jié)約時(shí)間和成本，贏得國內(nèi)和國際大品牌青睞，并依靠超強(qiáng)的客戶開拓能力迅速拓展客戶資源。
看好龍頭通過開拓新領(lǐng)域提高成長天花板。在主業(yè)領(lǐng)域充分證實(shí)自身實(shí)力后，勁嘉股份、裕同科技紛紛開始切入其他領(lǐng)域如酒、化妝品等領(lǐng)域包裝業(yè)務(wù)，看好龍頭迎來更大的成長空間。其中勁嘉股份憑借公司基于煙標(biāo)主業(yè)在煙草行業(yè)積累的品牌優(yōu)勢，公司在以煙和酒為主線開拓精品彩盒的路徑上較為順暢，合作標(biāo)桿客戶茅臺酒包未來放量值得關(guān)注；裕同科技酒包業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，合作金之彩切入洋河體系，并通過外延切入煙標(biāo)、化妝品領(lǐng)域，橫向布局環(huán)保紙塑，未來盈利新增看點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：紙價(jià)漲幅低于預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，環(huán)保不及預(yù)期
責(zé)任編輯：鄭
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