我們比較了中美床墊行業(yè)的發(fā)展歷程和現狀，美國傳統(tǒng)床墊行業(yè)經歷了產品、渠道的一系列創(chuàng)新和變革，形成較為集中的市場格局，也面臨著互聯網電商模式的沖擊。中國床墊行業(yè)仍處于集中度低的成長期，外資品牌不斷加大對中國市場的投入，從側面說明了中國市場消費升級的潛力，高端領域和電商模式將是未來國內床墊行業(yè)重要增長點。
支撐評級的要點中國床墊行業(yè)集中度仍有很大提升空間。據CSIL數據顯示，2008-2017年我國床墊市場規(guī)模復合增速為13.84%，2017年同比增長7.7%至89.4億美
，超過美國的82.0億美（YoY-2.0%），但行業(yè)集中度CR5僅為15.1%，遠低于美國的71.5%。我們測算，中國2017年每百人床墊消費量僅為4.8張，美國已經達到12.7張，約是中國的2.7倍，中國市場空間還很大，目前仍處于成長前期。
美國床墊格局由產品、渠道不斷升級創(chuàng)新演化形成，互聯網電商床墊品牌在成本優(yōu)勢下異軍突起。美國床墊已有148年歷史，從最初的導入期、成長期到現在的成熟期，推動市場競爭格局變動的核心要素分別是產品/技術、品牌/營銷、互聯網電商商業(yè)模式帶來的變革�；ヂ摼W品牌之所以能沖擊較穩(wěn)定的美國床墊市場格局，主因其通過渠道壓縮與品類簡化實現了成本優(yōu)化，而后以此為刃，解決消費者兩大痛點：價格、服務。
消費升級趨勢下，外資品牌加大中國市場開拓力度。1）加速渠道擴張：
據泛家居網數據顯示，2017年中國床墊市場終端專賣店數量排名前三的分別是慕思（3226家）、穗寶（1800家）、喜臨門(603008,股吧)（1450家），前14大品牌中外資品牌專賣店數量占比42%，較2014年提升17%；2）加大營銷投入：以舒達為代表的外資品牌紛紛加大廣告投放與促銷推廣力度，2014-2017年舒達、絲漣、席夢思營收CAGR分別為30.6%、33.0%、31.2%，皆高于慕思等本土品牌；3）增加生產布局：絲漣、金可兒、席夢思、舒達皆已在中國開設工廠，絲漣更是在2010-2017年完成上海、北京、成都、惠州四地布局，運輸半徑覆蓋全國。
行業(yè)競爭加劇，具備高端市場能力、重視電商模式創(chuàng)新的國內企業(yè)有望率先走出。在地產下行、外資品牌強勢沖擊下，國內床墊行業(yè)競爭開始加劇，品牌整合已經開啟。參考美國床墊發(fā)展歷史，產品技術、渠道與品牌營銷是床墊企業(yè)的核心角逐場。我們認為消費升級和新零售創(chuàng)新趨勢下，高端市場和互聯網電商是行業(yè)未來重要增長點，具備高端市場拓展能力、率先布局電商渠道的公司將獲得先機。
評級面臨的主要風險房地產成交量大幅下滑；原材料價格大幅上漲。
投資建議建議關注具備渠道與品牌優(yōu)勢的慕思、喜臨門，在渠道與營銷端發(fā)力明顯的顧家家居、夢百合。
責任編輯：葛
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