上市首日重挫10%封死跌停板，紙漿期貨的真實基本面終于浮出水面

一、紙漿期貨上市首日暴跌10%，封死跌停板

27號紙漿期貨登陸上期所，上市首日掛牌6個遠期合約，掛盤基準價皆為5980。掛牌價貼水交割品牌港口報價300-500。上市首日紙漿期貨交投活躍，截至收盤，總持倉83332手，對應現(xiàn)貨規(guī)模416660萬噸，成交總手數(shù)484254手。

觀察近年來新品種上市首日的持倉成交規(guī)模，可以大致推斷紙漿期貨將成為新的明星活躍品種。主力1906合約下跌598，跌幅為10%，次主力1909合約下跌598，跌幅為10%。除1907合約以外，各合約全線跌停。

現(xiàn)貨市場方面，華東地區(qū)貿(mào)易量最大的銀星漂白針葉漿報價6100-6150。盤面近月貼水擴大至700-750。由于前期市場關(guān)注港口庫存壓力，紙漿期貨上市為市場提供了充分釋放預期的場所。

二、真實基本面 1 ：國內(nèi)外庫存皆處高位

有數(shù)據(jù)顯示，10月下旬，常熟港木漿庫存47萬噸，較9月下旬下降8%，較去年同期增加126%。港口庫存以闊葉漿為主；月到貨量較上月略增，主要集中在中下旬到貨。青島港紙漿庫存同樣高企，較上月下旬增加17%，較去年同期增加106%，其中港內(nèi)45萬噸，港外29萬噸。中下旬貨源集中到港。

同時，全球木漿港口庫存處于歷史高位。9月全球木漿港口庫存138萬噸，同比增長16.9%。9月全球木漿發(fā)運量環(huán)比增長19.4萬噸至462.4萬噸，同比增長6.99%。其中漂針漿發(fā)運量較上個月減少7.4萬噸，環(huán)比下降3.73%至180.9萬噸，較去年同期下降7.38%。

庫存天數(shù)方面，全球生產(chǎn)商漂針漿和漂闊漿平均庫存天數(shù)分別為30天和40天。2018年9月，全球生產(chǎn)商漂針漿和漂闊漿庫存天數(shù)分別為33天和41天，其中漂針漿庫存天數(shù)與上月持平，較去年同期增加4天。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，10月我國紙漿進口量212.2萬噸，同比增長16.0%，環(huán)比微降3.5%，1-10月累計進口2079萬噸，同比提高7.0%。9月漂針漿進口68.07萬噸，同比提高10.0%，環(huán)比提高13.7%，1-9 月累計進口615.6萬噸，同比下降6.7%；闊葉漿進口100.6萬噸，同比提高14.4%，環(huán)比下13.9%，1-9月累計進口7843.3萬噸，同比增至7.5%。

三、真實基本面2: 下游需求呈現(xiàn)趨勢性萎縮

受到宏觀因素、企業(yè)現(xiàn)金流等一系列問題影響，國內(nèi)眾多紙廠皆采取停工檢修應對寒冬。下游停工對后期紙漿消費產(chǎn)生明顯抑制作用，進而進一步提高港口的紙漿庫存，價格下行壓力加大。

從今年上下游價格整體下行的表現(xiàn)看，產(chǎn)業(yè)鏈的困局難以迅速解決。紙廠停工爆倉的現(xiàn)象頻出，產(chǎn)能賤賣閑置的局面很難快速恢復，紙漿需求中期并不樂觀。我們關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)的進一步演進以及環(huán)保政策的緊松。產(chǎn)業(yè)需要一輪整合才會恢復生機。

四、新上市有何交易策略?

盤面暴跌，近月合約基差率(基差/現(xiàn)貨+期貨)達到6.2%，從期貨市場多數(shù)品種的運行經(jīng)驗看，該基差率繼續(xù)擴大的空間有限，上市首日將市場悲觀情緒釋放充分。從我們的經(jīng)驗看，目前深度貼水格局對于單邊交易的空頭沒有明顯的安全邊際。即使繼續(xù)下跌，收益率與風險回報也不匹配。

盡管港口壓力需要通過現(xiàn)貨降價才能釋放，但后期廢紙政策的變化仍有可交易的空間，而超跌的原油價格也會影響下個周期的到港成本，這些因素都將在遠期價格上有所體現(xiàn)。

目前的基差率水平為產(chǎn)業(yè)資本提供了轉(zhuǎn)移風險的場所。在目前的高基差下，如果后期紙漿價格趨勢下跌 ，必定是現(xiàn)貨跌幅超過期貨跌幅，持有現(xiàn)貨的風險更大。建議貿(mào)易商、用漿企業(yè)可將既有庫存或已鎖價成品置換成期貨多單，本質(zhì)是一種基差交易。但在后期核算的時候，不能只核對期貨賬戶的盈虧，要比較置換后現(xiàn)貨的跌幅來判斷這次交易的優(yōu)劣。

責任編輯：鄭