造紙印刷包裝：高庫(kù)存+需求低迷 疊加期貨市場(chǎng)情緒偏空

紙漿期貨近日正式上線，上線首日跌停。紙漿期貨今日在上海期貨交易所正式上線，合約產(chǎn)品交易品種為漂白硫酸鹽針葉木漿，交易代碼為“SP”，對(duì)應(yīng)六個(gè)合約，掛牌基準(zhǔn)價(jià)5980/噸（昨日烏木針現(xiàn)貨價(jià)約6100/噸），今日收盤(pán)合約收于跌停5382/噸，跌幅超市場(chǎng)預(yù)期。成交方面，全天成交較為活躍，截止收盤(pán)合約總成交量48.43萬(wàn)手，成交296.19億，總持倉(cāng)量8.33萬(wàn)手，其中主力合約SP1906合計(jì)成交47.11萬(wàn)手，持倉(cāng)量7.83萬(wàn)手。

港口庫(kù)存高位+下游需求持續(xù)低迷造成基本面下行壓力。1）港口庫(kù)存高位：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，青島、常熟、保定庫(kù)存均處在歷年高位，截至10月末，青島港木漿總庫(kù)存85萬(wàn)噸，環(huán)比增加34.9%，同比增加136.1%；常熟港木漿總庫(kù)存47萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.8%，同比增加126.0%；保定地區(qū)木漿庫(kù)存量9萬(wàn)噸，環(huán)比增加23.3%，同比增加233.3%。11月庫(kù)存量可能會(huì)進(jìn)一步增加。2）需求持續(xù)低迷：受中美貿(mào)易戰(zhàn)及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，2018年1-10月機(jī)制紙及紙板累計(jì)產(chǎn)量同比下滑1.7%，紙廠產(chǎn)銷(xiāo)不順，對(duì)于木漿采購(gòu)需求的積極性明顯較往年偏弱。下游原紙交投清淡，使得部分生活紙和文化紙廠家停機(jī)檢修，紙廠出貨情況不順，紙廠與原紙經(jīng)銷(xiāo)商均處庫(kù)存消化階段，高庫(kù)存進(jìn)一步減弱紙廠對(duì)木漿需求。

商品期貨近期連續(xù)下跌帶來(lái)情緒面帶動(dòng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)品期貨價(jià)格近期連續(xù)下挫，期貨悲觀情緒濃厚，亦對(duì)紙漿期價(jià)形成壓制。根據(jù)Wind提供的國(guó)內(nèi)三大商品交易所的47個(gè)品種的主力合約，其中僅有強(qiáng)麥1901小幅上漲0.3%之外，其余僅出現(xiàn)不同幅度下跌，13個(gè)品種的主力合約跌幅超過(guò)10%。紙漿期貨上市處在商品期貨市場(chǎng)情緒低點(diǎn)，情緒面影響使得紙漿期貨價(jià)格下跌。

2019年針葉漿與闊葉漿供需持續(xù)緊平衡，預(yù)計(jì)漿價(jià)下行幅度有限。根據(jù)PPPC數(shù)據(jù)，雖然未來(lái)五年有部分新增木漿項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，但也存在部分針葉漿及闊葉漿項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿，PPPC預(yù)計(jì)2017-2022年闊葉漿凈增產(chǎn)能300萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速約2%；針葉漿凈增產(chǎn)能120萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速約1%。與此同時(shí)世界銀行預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速在未來(lái)三年仍將保持3%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球漿紙系的生活用紙、白卡紙等較多新增造紙項(xiàng)目投產(chǎn)增加紙漿需求，預(yù)計(jì)紙漿行業(yè)開(kāi)工率仍將維持高位。行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的弱平衡保證漿價(jià)下行幅度有限。

期貨推動(dòng)紙漿定價(jià)透明化，有利于建立國(guó)內(nèi)參在紙漿貿(mào)易中的話(huà)語(yǔ)權(quán)；增加紙廠風(fēng)險(xiǎn)管理工具的多樣性。國(guó)內(nèi)漂針漿進(jìn)口依存度甚至已接近100%，紙漿定價(jià)權(quán)基本由上游國(guó)外漿廠掌控，目前海外針葉漿CR10為66%，闊葉漿CR1072%，海外龍頭定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)更高。

近年紙漿價(jià)格高位，漿廠獲取產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤(rùn)，期貨定價(jià)有助于推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的均衡分配，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格定價(jià)合理化，進(jìn)而影響外盤(pán)漿價(jià)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)奪紙漿定價(jià)權(quán)。同時(shí)隨著期貨工具的推出，紙企可以利用期貨，管理原材料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)套期保值有效鎖定生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，紙漿貿(mào)易商可通過(guò)套期保值管理庫(kù)存以及規(guī)避紙漿價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任編輯：葛