知名空頭機(jī)構(gòu)稱恒安國(guó)際股票價(jià)值“接近零”？

恒安國(guó)際（01044.HK）12月13日早間公告，公司否認(rèn)做空機(jī)構(gòu)Bonitas Research做空?qǐng)?bào)告對(duì)公司的所有指控，相關(guān)指控有誤導(dǎo)性，具偏見，不準(zhǔn)確，考慮對(duì)Bonitas采取法律行動(dòng)。股票將于12月13日恢復(fù)交易。

知名空頭Matt Wiechert旗下沽空機(jī)構(gòu)Bonitas Research于12日發(fā)布做空?qǐng)?bào)告稱，由于對(duì)恒安國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告和債務(wù)的疑慮，正在做空該股票，該股票價(jià)值“接近零”。

12月12日，在港交所上市的恒安國(guó)際遭遇做空機(jī)構(gòu)Bonitas Research狙擊，指其自2005年以來虛構(gòu)凈利潤(rùn)達(dá)110億人民幣，并在報(bào)告第一句明確指出“我們認(rèn)為其股權(quán)價(jià)值最終接近于零”。

在此報(bào)告影響下，12日開盤后不久恒安國(guó)際股價(jià)最大跌幅近9%，創(chuàng)下2015年中旬以來最大盤中跌幅，公司在隨后不久宣布停牌。有分析認(rèn)為，這或許是一場(chǎng)“有預(yù)謀”的做空計(jì)劃，機(jī)構(gòu)應(yīng)該在12月3日就已“潛伏”進(jìn)恒安國(guó)際。

恒安國(guó)際被指“三宗罪”

Bonitas Research直指恒安國(guó)際“三宗罪”，包括偽造衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)盈利能力、偽造銀行存款、通過關(guān)聯(lián)交易獲利，股票價(jià)值“接近零”。

衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)盈利能力疑偽造

博力達(dá)思研究通過對(duì)比恒安國(guó)際、其子公司恒安（中國(guó)）投資有限公司（下稱“恒安中國(guó)”）及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公開資料發(fā)現(xiàn)，恒安國(guó)際涉嫌虛增其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)94億人民幣（下文中若無特殊說明均為人民幣）。

恒安國(guó)際在其香港交易所披露的年度報(bào)告中稱其2018年上半年衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為51%，而據(jù)其最大的子公司恒安中國(guó)自2016年來公布的8份債券募集說明書，恒安中國(guó)衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為約31%，與恒安國(guó)際財(cái)務(wù)副總監(jiān)李偉梁在博立達(dá)思研究的電話采訪中計(jì)算得出的恒安國(guó)際的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大約29%相符，遠(yuǎn)低于恒安國(guó)際在香港交易所向投資者披露的 51%。此外，恒安中國(guó)的紙巾和一次性尿布業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與恒安國(guó)際公布的數(shù)據(jù)相符。

由此，博力達(dá)思研究認(rèn)為恒安國(guó)際在其香港交易所的披露文件中，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)被大幅度虛增。

此外，恒安國(guó)際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也大幅高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。博力達(dá)思研究稱，恒安競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手首席財(cái)務(wù)官估計(jì)OEM生產(chǎn)商的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高為 5%，而非參與生產(chǎn)的參與者（從事衛(wèi)生巾的營(yíng)銷和品牌推廣）最多為 10%。 兩個(gè)利潤(rùn)率加在一起表明最佳衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 15-16%。

博力達(dá)思研究稱，2004年恒安國(guó)際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.9%，考慮到恒安的領(lǐng)先市場(chǎng)份額和規(guī)模已經(jīng)具有一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，這一利潤(rùn)率是比較合理的。因此，如果將其應(yīng)用到從2005年到2008年上半年的時(shí)間段，會(huì)發(fā)現(xiàn)，2005年以來，恒安國(guó)際年報(bào)中的利潤(rùn)總額比按照2004年的利潤(rùn)率計(jì)算的利潤(rùn)總額多了94億，因此有理由懷疑其從衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)累計(jì)虛報(bào)了94億的利潤(rùn)。

短期銀行定期存款疑似不存在

除了疑似虛增衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，博力達(dá)思研究還質(zhì)疑恒安國(guó)際短期銀行定期存款并不存在。

截至 2018 年6月30日，恒安國(guó)際報(bào)告的營(yíng)運(yùn)資金余額為75億，接近歷史最高。盡管如此，從 2018 年8月到12月，恒安國(guó)際向投資者發(fā)行了六期債券，共籌集 75 億，其中大部分所得款項(xiàng)聲稱將用于營(yíng)運(yùn)資金。而在上周，恒安國(guó)際又募集了兩期本金總額達(dá)20億的超短期融資券，用以補(bǔ)充流動(dòng)資金。

博立達(dá)思研究因此質(zhì)疑：如果恒安國(guó)際報(bào)告的營(yíng)運(yùn)資金盈余達(dá)到峰值水平，那么為什么還需要籌集資金來支持其運(yùn)營(yíng)資金需求？其還進(jìn)一步懷疑恒安國(guó)際幾乎所有的短期銀行定期存款都是虛假的。博力達(dá)思研究估計(jì)，自 2009 年以來，恒安國(guó)際從虛假的短期銀行定期存款中進(jìn)一步偽造了16 億的利息收入。

恒安國(guó)際內(nèi)部人士疑獲利

最后，博力達(dá)思研究還指出，通過賺取股息和一系列關(guān)聯(lián)交易等資本運(yùn)作，恒安國(guó)際內(nèi)部人員得以獲利。

自上市以來，恒安國(guó)際的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)施文博和副董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官許連捷各持有恒安國(guó)際約 20%的股份，其他內(nèi)部人士共計(jì)持有恒安國(guó)際 3-9%的股份。2005 年以來，恒安國(guó)際共支付186億的股息，這意味著恒安國(guó)際內(nèi)部人士從股息中賺取了至少約78億。

至于關(guān)聯(lián)交易，博力達(dá)思研究舉例，2017年4月，恒安中國(guó)以0.7 倍 2016 年凈利潤(rùn)的低價(jià)將恒安子公司廈門恒安物業(yè)有限公司出售給廈門奧盛環(huán)橋商業(yè)管理有限公司（下稱“奧盛環(huán)橋”），當(dāng)時(shí)奧盛環(huán)橋的所有人陳秀韻為恒安首席執(zhí)行官許連捷未披露的長(zhǎng)期合作伙伴。2018年5月，奧盛環(huán)橋的所有權(quán)又被轉(zhuǎn)讓給安騰集團(tuán)有限公司（下稱“安騰集團(tuán)”），而安騰集團(tuán)的執(zhí)行董事許清水為恒安首席執(zhí)行官許連捷的兒子。

綜合以上，博立達(dá)思研究懷疑，恒安國(guó)際將會(huì)出現(xiàn)債務(wù)債權(quán)違約、資本成本增加、財(cái)務(wù)杠桿提高、股息支付減少等情況�？紤]到恒安2018年6月30日短期金融負(fù)債余額178億，并在過去五個(gè)月內(nèi)籌集了75億，其債權(quán)人可能會(huì)爭(zhēng)先恐后地要求償還或者以低于票面價(jià)值的方式清理債務(wù)，讓恒安的股權(quán)最終毫無價(jià)值……

責(zé)任編輯：苗