2019有望破局 紙漿要走出泥潭？

2018年是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的一年，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦全面爆發(fā)的一年，造紙行業(yè)遭遇“寒冬”。但2019年將是破局的一年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望觸底反彈，造紙行業(yè)在下游補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下，需求得到提振，紙漿價(jià)格也有望走出泥潭。

一、2018年造紙業(yè)寒風(fēng)蕭瑟

1、造紙業(yè)總量運(yùn)行情況

截至2018年10月份，我國(guó)造紙行業(yè)生產(chǎn)累計(jì)數(shù)據(jù)：紙及紙板9735萬(wàn)噸，較去年同期產(chǎn)量減少897萬(wàn)噸，下降8.4%；截至9月份，紙漿1053萬(wàn)噸， 較去年同期產(chǎn)量減少225萬(wàn)噸，下降16%；紙制品4236萬(wàn)噸，較去年同期產(chǎn)量減少1219萬(wàn)噸，下降22.3%。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年1—10月規(guī)模以上制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成情況明顯差于去年，特別集中在利潤(rùn)和庫(kù)存：全行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11665億，比去年同期減少1461億，下降11.1%；全行業(yè)利潤(rùn)完成657億，比去年同期數(shù)據(jù)減少192億，下降22.6%；全行業(yè)總庫(kù)存608億，比去年同期數(shù)據(jù)增加118億， 增長(zhǎng)24.1%。

對(duì)市場(chǎng)行情影響很大的數(shù)據(jù)是企業(yè)庫(kù)存，2018年基本上全年都在增加，而過(guò)去的年份，5、6、7、9月份一般是下降的，從而使得庫(kù)存在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。

紙漿進(jìn)口方面，累計(jì)到10月份，共計(jì)進(jìn)口紙漿2079萬(wàn)噸，同比去年1944萬(wàn)噸，增加135萬(wàn)噸，增幅6.9%；其中漂針漿累計(jì)進(jìn)口827.43萬(wàn)噸，同比去年659.28萬(wàn)噸，增加168.15萬(wàn)噸，增幅25.5%；漂闊漿累計(jì)進(jìn)口949.06萬(wàn)噸，同比去年856.36萬(wàn)噸，增加92.7萬(wàn)噸，增幅10.8%。

2、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格綜述

在總量明顯萎縮的情況下，我們看到在價(jià)格方面，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈幾乎全面回落。

下游方面：華夏太陽(yáng)銅版紙（105g）市場(chǎng)價(jià)從年初的7425/噸下跌至目前的6450/噸，下跌975/噸，跌幅13.2%；華夏太陽(yáng)雙膠紙（70-100g）市場(chǎng)價(jià)從年初的7575/噸下跌至目前的6550/噸，下跌1025/噸，跌幅13.5%；晨鳴紙業(yè)白卡紙（250g）市場(chǎng)價(jià)從年初的6550/噸，下跌至目前的4800/噸，下跌1750/噸，跌幅26.3%；玖龍箱板紙（126g）市場(chǎng)價(jià)從年初的5820/噸下跌至目前的5420，下跌400/噸，跌幅9.3%；玖龍瓦楞紙（100g）市場(chǎng)價(jià)從年初的4620/噸下跌至目前的4370/噸，下跌250/噸，跌幅5.4%。

原材料市場(chǎng)方面：從木漿的平均價(jià)來(lái)看，華南地區(qū)的木漿均價(jià)年初為7000/噸，目前均價(jià)為6100/噸，下跌900/噸，跌幅12.9%；其中銀星報(bào)價(jià)由7100/噸下跌至目前的6100/噸，下跌了1000/噸，跌幅14.1%；進(jìn)口盤(pán)報(bào)價(jià)相對(duì)比較平穩(wěn)，但近期明顯下行，銀星CFR報(bào)價(jià)有年初的860美/噸下跌至目前的780美/噸，下跌80美/噸，跌幅9.1%；廢紙方面，江浙滬黃板紙統(tǒng)貨由年初的2150/噸下跌至目前的1880/噸，下跌270/噸，跌幅12.6%。相反，溶解漿市場(chǎng)表現(xiàn)堅(jiān)挺，溶解漿價(jià)格指數(shù)全年表現(xiàn)平穩(wěn)，甚至由年初的7600/噸上漲至目前的7680/噸，所以有大量的紙漿產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為溶解漿產(chǎn)能。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、紙制品需求下降

1、全球宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)弱

曾經(jīng)“一枝獨(dú)秀”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了疲軟的跡象

2018年，全球整體增長(zhǎng)明顯放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)而言“一枝獨(dú)秀”。2018年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較2017年明顯放緩，發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體的PMI自2017年年底均開(kāi)始見(jiàn)頂回落。但發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速相較于新興市場(chǎng)有所加速，這很大程度上得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的強(qiáng)勁。

而美國(guó)之所以能維持相對(duì)高增長(zhǎng)，主要得益于稅改。但需要注意的是，減稅對(duì)居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的刺激，之后可能都將有所弱化，這在美國(guó)三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。美股走弱也體現(xiàn)了這種預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)均表現(xiàn)不佳

從最新的3季度數(shù)據(jù)來(lái)看，全球均表現(xiàn)不佳。2018年歐區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，凈出口是拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主因。2017年歐區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)2.30%，達(dá)到過(guò)去十年最高水平。2018年以來(lái)，歐區(qū)經(jīng)濟(jì)增速趨緩，前三季度歐區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)分別為0.4%，0.4%，0.2%，結(jié)束了自2016年第四季度開(kāi)始的穩(wěn)定在0.7%的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。2018年日本經(jīng)濟(jì)增速有所下降。

新興國(guó)家方面，目前均陷入相對(duì)低增長(zhǎng)的泥潭。印度表現(xiàn)相對(duì)較好，巴西、俄羅斯和南非的表現(xiàn)很差。來(lái)自中國(guó)的需求減弱，對(duì)這些國(guó)家影響非常大。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多下行壓力

雖然每年我們都會(huì)調(diào)侃“今年是很艱難的一年”，但最后都比較平穩(wěn)的度過(guò)。而2018年確實(shí)是最近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力最大的一年。

強(qiáng)烈“去杠桿”使財(cái)政和貨幣“雙雙緊縮”，對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求產(chǎn)生了影響，民營(yíng)企業(yè)融資難現(xiàn)象增加。中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，外需預(yù)期受到較大沖擊，成為市場(chǎng)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大負(fù)面因素，而2018年消費(fèi)和投資需求雙雙走弱，則又加劇了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)心。

2018年是美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和強(qiáng)度比較高的一年，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的加息帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)的美，而2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期弱于美國(guó)，由此導(dǎo)致了人民幣較大的貶值壓力和國(guó)際資本外流壓力。人民幣貶值預(yù)期增加將會(huì)帶來(lái)國(guó)際資本的外流，由此給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)比較大的壓力。

2、紙制品需求下滑，但數(shù)據(jù)邏輯需要厘清

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)三大紙漿庫(kù)存點(diǎn)保定、青島和常熟的庫(kù)存均處于非常高的位置，三地總庫(kù)存累計(jì)141萬(wàn)噸，同比去年的59.5萬(wàn)噸，增加了81.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了137%。

從全球角度看，木漿的庫(kù)存也在明顯累積，全球幾大港口的木漿庫(kù)存累計(jì)已經(jīng)達(dá)到2013年以來(lái)的新高。

三、紙漿供需情況長(zhǎng)期看好

1、國(guó)內(nèi)需求有望緩步回升

新年度的需求提升，有可能會(huì)來(lái)自兩個(gè)方面：一是真實(shí)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)；二是庫(kù)存周期的變動(dòng)。

真實(shí)需求：紙是一個(gè)需求分布非常廣泛的終端消費(fèi)品，其很難受到單個(gè)行業(yè)的興衰影響，很多細(xì)分制品還具有剛需屬性，因此其整體需求具體剛性。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，明年的形式比今年要好。今年是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的一年，“去杠桿”疊加“中美貿(mào)易摩擦”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。而明年則是逐步去解決經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一年。市場(chǎng)的復(fù)蘇主要還是看內(nèi)需，特別是終端消費(fèi)這塊，有可能受到政府的相關(guān)刺激消費(fèi)的政策推動(dòng)。

庫(kù)存周期：從目前的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)制造業(yè)均處于去庫(kù)存階段，一是因?yàn)樾枨蟛蛔悖�二是因�(yàn)槿谫Y困難。而國(guó)家，目前的針對(duì)性政策也是體現(xiàn)在這兩個(gè)方面，有可能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的預(yù)期。一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)從這樣的惡性循環(huán)中走出來(lái)，補(bǔ)庫(kù)存的需求再現(xiàn)，迸發(fā)的庫(kù)存需求會(huì)非常明顯。

2、紙漿供應(yīng)后期趨緊

按PPPC的統(tǒng)計(jì)，漂針漿在經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的產(chǎn)能大幅度增長(zhǎng)后，隨后的2019年將主要小幅的增長(zhǎng)，而到2020年，產(chǎn)能可能步入負(fù)增長(zhǎng)。而漂闊漿在過(guò)去的幾年，產(chǎn)能增長(zhǎng)更加迅速，包括國(guó)內(nèi)企業(yè)的很多產(chǎn)能的投入，但在2019年將步入低增長(zhǎng)的年份。而在很多投產(chǎn)的產(chǎn)能中，還有一部分將轉(zhuǎn)向溶解漿的生產(chǎn)。

因此，從這些情況來(lái)看，全球的需求增速只要保持在1%左右，就能實(shí)現(xiàn)供需方面的緊平衡。

而根據(jù)Euromonitor的分析，全球木漿的平均生產(chǎn)成本在634美/噸，合計(jì)人民幣成本5075/噸。一般來(lái)說(shuō)漂針漿的成本要明顯高于漂闊漿。預(yù)計(jì)漂針漿的成本會(huì)在5300—5400/噸的區(qū)間，視人民幣匯率波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)的環(huán)保政策，也從供應(yīng)端削減了大量的不合規(guī)的木漿或非木漿產(chǎn)能，也減少了外廢的供應(yīng)量，對(duì)整體紙漿的供應(yīng)端形成利好。

3、貿(mào)易摩擦成為最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

中美貿(mào)易摩擦進(jìn)行到目前，實(shí)際上可以看到：兩國(guó)既有共同的核心利益，又有不可調(diào)和的矛盾。

兩國(guó)的核心利益是正常的貿(mào)易需求。美國(guó)的中國(guó)產(chǎn)品的需求在一定程度上是剛性的，特別是在其他國(guó)家沒(méi)有能力提供如此大供應(yīng)的情況下。所以，兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的正常貿(mào)易需求，是不可能被忽視的，這是后期貿(mào)易談判緩和的基礎(chǔ)。

兩國(guó)不可調(diào)和的矛盾，在于中國(guó)不斷的發(fā)展，觸動(dòng)了其既得利益。針對(duì)中國(guó)的一些國(guó)家政策，美國(guó)有抵觸情緒，其想遏制中國(guó)的快速發(fā)展，特別是高科技方面的快速追趕策略以及地緣政治方面的布局。這方面又是中國(guó)不可能放棄的基本利益。

四、行情展望

如上所述，筆者對(duì)紙漿的未來(lái)走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，主要基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀判斷和未來(lái)紙漿供需情況偏緊的預(yù)期。而這些理由最重要也是最大的變量就是宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

如果宏觀經(jīng)濟(jì)緩步走出泥潭，那投射到造紙產(chǎn)業(yè)鏈，將是下游企業(yè)的需求變好，企業(yè)訂單增加，開(kāi)始建庫(kù)存，而造紙企業(yè)的庫(kù)存開(kāi)始去化，紙漿的庫(kù)存也逐步去化的一個(gè)過(guò)程。

在較差的情況下，經(jīng)濟(jì)不振，出口繼續(xù)萎靡，包裝紙受到重創(chuàng)，文化紙有一定的損失，而生活用紙繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，整體呈現(xiàn)減少的情況，市場(chǎng)將向下考驗(yàn)國(guó)際市場(chǎng)的成本支撐，漂針漿價(jià)格最低向4000/噸靠攏。

一般的情況，出口受阻，內(nèi)需得到穩(wěn)定或提振，國(guó)內(nèi)的需求有望小幅恢復(fù)，整體市場(chǎng)并不過(guò)剩，漂針漿價(jià)格有望突破6000，向6500邁進(jìn)。

樂(lè)觀情況，中美貿(mào)易談判達(dá)成雙方滿意的共識(shí)，紙漿價(jià)格有突破7000的可能。

責(zé)任編輯：葛鴻燕