支撐文化紙上漲的核心因素：
文化紙行業(yè)格局優(yōu)勢(shì)支撐紙價(jià)，行業(yè)CR4銅版紙高達(dá)95%，白卡紙為61%，雙膠紙為42%；
成本控制能力將成為企業(yè)盈利關(guān)鍵，利好木漿自給率不斷提升的企業(yè)，資源優(yōu)勢(shì)支撐紙價(jià)。晨鳴紙業(yè)自給率69%，太陽(yáng)紙業(yè)自給率50%，APP自給率45%。
1、文化紙行業(yè)格局有利于龍頭鞏固優(yōu)勢(shì)
文化紙供需格局有望改善。供給端，未來(lái)兩年文化紙新增產(chǎn)能有限，白卡紙的新增產(chǎn)能幾乎源于前四大造紙企業(yè)，銅版紙沒(méi)有新增產(chǎn)能，雙膠紙新增產(chǎn)能有限，年化僅3%左右。需求端，雙膠、白卡紙需求均開(kāi)始企穩(wěn)，銅版紙下降趨緩，供需格局持續(xù)改善。
行業(yè)集中程度高，大廠具備定價(jià)權(quán)，價(jià)格向下游傳導(dǎo)順利。木漿系紙種中CR4銅版紙高達(dá)95%，白卡紙為61%，雙膠紙為42%，均顯著高于包裝紙集中度。保證了大廠的議價(jià)權(quán)與價(jià)格協(xié)同性，使得木漿漲價(jià)行情中價(jià)格傳導(dǎo)更順利。
2、自給木漿成本優(yōu)勢(shì)顯著，龍頭資源稟賦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先
原材料占文化紙成本比例約8成。從銅版紙和雙膠紙生產(chǎn)的原料配比看，每一噸紙需要0.75-0.8噸的木漿作為原料。而在銅版紙和雙膠紙的成本構(gòu)成中，原材料的占比在80%左右。因此，原材料價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于造紙企業(yè)的成本至關(guān)重要。
自制木漿成本優(yōu)勢(shì)顯著。以晨鳴紙業(yè)為例，2014-2017年前三季度公司自制漿成本較外購(gòu)漿成本單噸可節(jié)省1600
，自制漿成本僅為外購(gòu)漿的59%。
木漿持續(xù)上漲區(qū)間，利好具備木漿自給能力的企業(yè)。從同業(yè)對(duì)比情況看，行業(yè)內(nèi)木漿自給率最高的晨鳴紙業(yè)（年產(chǎn)能332萬(wàn)噸，自給率69%）毛利水平也處于同業(yè)領(lǐng)先地位。太陽(yáng)紙業(yè)（年產(chǎn)能100萬(wàn)噸（含老撾項(xiàng)目30萬(wàn)噸），自給率約50%）與APP（年產(chǎn)能210萬(wàn)噸，自給率45%）當(dāng)前毛利率水平也在20%以上。
太陽(yáng)紙業(yè)木漿自給率具有較高的提升空間。公司現(xiàn)有50萬(wàn)噸溶解漿產(chǎn)能，亦可轉(zhuǎn)產(chǎn)化學(xué)漿，公司木漿供給具備一定的彈性；美國(guó)阿肯色州生物精煉項(xiàng)目2020年投產(chǎn)，木漿自給率有望進(jìn)一步提升。
責(zé)任編輯：葛鴻燕
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