違約債券處置方式增加整體回收率尚待提高

從康得新、中信國安，到精功集團、南京建工，再到騰邦集團、國購投資……債券違約案例依然頻頻出現(xiàn)。有統(tǒng)計顯示，2019年至今，債券市場新增26個違約主體，依然以民企為主。

隨著違約債券數(shù)量和規(guī)模大比例增加，違約債券處置機制也在不斷完善，處置方式逐漸豐富。在這樣的背景下，各方在關(guān)注債券違約主體的特點和如何處置的同時，也更加關(guān)心債券違約后有多少債券實現(xiàn)了兌付？回收率究竟有多高

申萬宏源固收研究表示，從整體上看，2014年以來，債券違約金額總計約為2727億，合計兌付本金為293.72億，本金整體回收率約為10.77%。聯(lián)合資信的研究顯示，截至2018年年末，公募債券市場整體回收率約為15.46%，較2017年年末28.11%的回收率有所下降。

民企依然是違約重災地

剛剛過去的7月份，共有17只債券違約，涉及金額162.02億，其中大多數(shù)主體為民營企業(yè)。有研究表示，這些違約債券中，僅沈陽機床為地方國有企業(yè)，其余16只債券發(fā)行人均為民營企業(yè)。違約主體初始主體評級為AA及以下債券只數(shù)占64.71%，違約金額占比為48.01%。

“2019年至今新增的26個違約主體中，依然以民企為主，其中民企、國企、其他屬性企業(yè)家數(shù)分別為21家、3家及兩家�！� 申萬宏源首席固收研究員孟祥娟表示，其中私募債違約10只，公募債16只，私募債違約比例較2018年微升。

從債券市場出現(xiàn)首例違約至今，民營企業(yè)一直是各類債券違約的重災區(qū)。國融證券分析師張志剛表示，中下游民企為近期違約高發(fā)地帶�？傮w來看，今年以來，信用債違約企業(yè)呈下列特征：受需求端放緩等因素影響，中下游行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，相關(guān)公司違約概率提升;初始評級為AA及以下企業(yè)違約占比較高;多化企業(yè)以及前期激進擴張企業(yè)，再融資一旦受阻，信用風險將大幅提升。

從7月以來新增的違約主體看，其違約多是由于業(yè)務(wù)擴張激進。2019年7月，新增違約主體4家，分別為沈陽機床、安徽外經(jīng)建、精功集團、深圳大富投資。違約原因包括：經(jīng)營不善導致持續(xù)虧損、激進擴張導致資金緊張等。其中安徽外經(jīng)建和精功集團初始主體級別均為AA+，這在一定程度上表明，民企違約開始出現(xiàn)向中高等級評級蔓延的趨勢。

孟祥娟表示，從基本面來看，違約主體大多盈利偏弱，2018年盈利、營收增速大幅下滑，近兩年負債率大幅上升，短期有息負債占比高且2018年大幅上行。從現(xiàn)金流來看，大多數(shù)違約主體自身造血能力弱、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不穩(wěn)定、長期為負或小幅為正，依賴籌資流入，很多主體存在2015年、2016年有大量融資，2016年、2017年發(fā)生大量投資支出，2018年籌資驟降、現(xiàn)金流斷裂的情況。

孟祥娟認為，從違約主體看，典型違約類型主要有幾種：一是自身盈利“造血”能力弱，過度依賴短期融資的企業(yè);二是有資產(chǎn)侵占、違規(guī)擔保及大存大貸等情況；三是財務(wù)造假、資產(chǎn)虛構(gòu)；四是生存能力偏弱主體互保風險進一步爆發(fā)；五是母弱子強類企業(yè)集團違約。

違約債券回收率總體不高

今年以來，從監(jiān)管部門到市場各類機構(gòu)，均在積極推動違約債券處置機制的完善，豐富處置方式。此前，人民銀行相關(guān)負責人提出了“完善違約債券處置機制，提高違約債券處置效率，為無意參與債券重組的投資者提供退出通道，減少風險累積”的工作要求。

在監(jiān)管部門的推動和指導下，今年以來，中國外匯交易中心、北京金融資產(chǎn)交易所（稱“北金所”）、滬深交易所在違約債券的處置上，進行了諸多探索和實踐。今年2月27日，中國外匯交易中心組織開展了新一輪債券匿名拍賣，到期違約債首次進入匿名拍賣。今年4月，北金所推出以動態(tài)報價機制為核心的到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。5月，上交所債券擔保品處置平臺業(yè)務(wù)正式落地，并順利完成首筆交易。同時，滬深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布相關(guān)通知，為特定債券以及兌付存在重大不確定性且發(fā)行人或受托管理人發(fā)布公告明確提示風險的債券、存在不能按約定分配收益等情形的資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)，進一步豐富違約處置方式。

處置方式的豐富和完善，顯然有利于違約債券后續(xù)的回收。甚至，業(yè)內(nèi)各方也已經(jīng)在期待，中國版高收益?zhèn)�市場的逐漸形成。

責任編輯：張偉