公司公告2019年中報：公司2019H1實現(xiàn)歸母凈利9.25億
，略超市場預(yù)期。
公司2019H1實現(xiàn)收入111.70億，同比下滑6.6%；歸母凈利9.25億，同比下滑45.8%；扣非歸母凈利8.05億，同比下滑45.8%。其中2019Q2實現(xiàn)收入59.53億，同比下滑8.9%；歸母凈利4.67億，同比下滑57.6%；扣非歸母凈利4.61億，同比下滑53.8%，環(huán)比增長33.6%。
銷量環(huán)比增長，噸盈利環(huán)比小幅擴張，造紙業(yè)務(wù)二季度盈利略有改善。
量：2019H1公司成品紙銷量221萬噸，其中Q1/Q2分別銷售102萬噸/119萬噸，銷量環(huán)比增加16.7%（主要系Q1春節(jié)影響銷量較低）。利：其中盡管3月中旬起紙價不斷回落，但外廢與國廢價差在二季度有所擴大，公司外廢配額紅利體現(xiàn)，國內(nèi)造紙業(yè)務(wù)噸紙盈利略有改善，2019Q1/Q2造紙噸毛利分別為1011/噸、1044/噸。
匯兌損益導致公司財務(wù)費用增加。
2019Q1/Q2財務(wù)費用率分別為1.5%/3.4%，環(huán)比大幅增加，主要系匯兌損益影響。由于人民幣兌美匯率大幅波動，2019Q1實現(xiàn)匯兌收益約7000萬，Q2實現(xiàn)匯兌損失約7000萬；扣除匯兌損益影響，2019Q1/Q2財務(wù)費用分別約1.5億/1.3億，公司財務(wù)費用率基本平穩(wěn)。
海外布局：北歐紙業(yè)貢獻利潤增量，鳳凰紙業(yè)新項目持續(xù)推進。
1、北歐紙業(yè)盈利能力強勁。公司2017年收購漿紙一體化防油紙供應(yīng)商北歐紙業(yè)100%股權(quán)。北歐紙業(yè)盈利水平優(yōu)秀，2019年H1北歐紙業(yè)實現(xiàn)收入12.25億；對應(yīng)歸母凈利1.68億，同比增加11.3%。2、折價收購鳳凰紙業(yè)，2018年9月公司全資子公司浙江山鷹的間接控股子公司Global
Win（公司持股60%）完成對Verso Wickliffe LLC（簡稱“鳳凰紙業(yè)”）
100%股份的收購。布局北美包裝紙產(chǎn)能，全球化更進一步。收購?fù)瓿珊�，公司將對鳳凰紙業(yè)現(xiàn)有設(shè)備進行改造，轉(zhuǎn)產(chǎn)為包裝用紙生產(chǎn)線與廢紙漿板生產(chǎn)線，此次將使公司全球化布局擴張至北美市場，國際化戰(zhàn)略更進一步。
通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整合紙板行業(yè)，實現(xiàn)集中制板。
公司擬通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開展行業(yè)垂直整合，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺，整合紙板行業(yè)，實現(xiàn)集中制板，有效降低制板加工費、人工費、紙板廠財務(wù)費用等，借此將公司由造紙公司轉(zhuǎn)型為包裝企業(yè)。公司已建立產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)平臺及業(yè)務(wù)團隊，在華東區(qū)域已試點開展包裝業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，與二級廠價值共享，有望實現(xiàn)高速擴張。
箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈整合和國際化投資持續(xù)推進，低估值+確定增長，維持買入。
國外收購北歐特種紙龍頭、歐洲廢紙回收商、美國漿紙廠，縱向拓展包裝產(chǎn)業(yè)鏈和漿紙一體化。馬鞍山、海鹽、湖北、福建基地實現(xiàn)華東、東南、華中生產(chǎn)基地全覆蓋。包裝板塊通過供應(yīng)鏈和運營管理盈利水平有望持續(xù)提升。由于箱板瓦楞紙行業(yè)景氣度下行，我們下調(diào)2019-2021年歸母凈利潤至18.7億、21.1億和24.1億（原為31.8億、33.7億和34.0億）的盈利預(yù)測，目前股價（3.08/股）對應(yīng)PE分別為8倍、7倍和6倍，對應(yīng)PB僅1.0倍，當前大宗用紙企業(yè)平均PB為1.46倍，供需格局逐步改善有望推動公司估值修復(fù)，我們長期看好公司海外原材料布局與上下游整合能力，維持買入。
責任編輯：張偉
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