近日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，恒安國際為個人衛(wèi)生用品行業(yè)龍頭，股權集中，盈利能力突出。根據公司盈利預測及可比公司市值，給予今年年20倍PE，對應目標價75港
。首次覆蓋給予“強推”評級。
恒安國際創(chuàng)立于1985年，1998年在港交所上市，公司是最早進入中國衛(wèi)生巾市場的企業(yè)之一，是目前國內最大的婦女衛(wèi)生巾和嬰兒紙尿褲生產企業(yè)。公司主要從事個人衛(wèi)生用品的生產、分銷及銷售，三大主導產品為紙巾、衛(wèi)生巾、一次性紙尿褲。公司大股東持股比例合計40.69%，股權集中。公司營收規(guī)模、凈利潤規(guī)模、毛利率、凈利率均高于業(yè)內可比公司，2018年期間費用率明顯下降，控費能力增強。
華創(chuàng)證券指出，該行業(yè)規(guī)模擴張創(chuàng)發(fā)展契機，線上渠道逐漸興起。恒安國際所處的三個行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為：1.生活用紙行業(yè)：市場規(guī)模越千億，人均生活用紙消費量對比世界發(fā)達國家仍有提升空間；消費升級趨勢明顯，具體表現(xiàn)為消費品類的增加以及品質的改善；電商渠道興起搶占線下市場份額；市場集中度對比美國存在提升空間，環(huán)保政策趨嚴利好行業(yè)龍頭；2.衛(wèi)生巾行業(yè)：市場規(guī)模超500億，市場滲透率已達100%，未來仍存在發(fā)展空間；目前銷售渠道以現(xiàn)代商超為主，電商渠道銷售額占比增長；市場集中度高，國內外品牌瓜分市場；3.紙尿褲行業(yè)：嬰兒紙尿褲市場規(guī)模超500億，伴隨老齡人口比例的不斷增長，成人失禁用品市場潛力巨大；嬰兒紙尿褲網購滲透率高，同時電商渠道出于其購買的相對隱秘性以及便利性在成人紙尿褲的銷售方面具備發(fā)展優(yōu)勢；國產品牌在成人紙尿褲市場領先，外資品牌搶占多數(shù)嬰兒紙尿褲市場份額。
該公司的紙巾/衛(wèi)生巾業(yè)務迎收入增速拐點，而紙尿褲業(yè)務則困局求變。1.紙巾業(yè)務是公司營收的最大來源，2018年紙巾產品收入大幅增長，近年漿價上行致毛利率承壓下降，預計2019年漿價下行將促進毛利率修復，上游制漿布局將長遠緩解原材料采購端壓力；2.衛(wèi)生巾業(yè)務毛利率高企，近年收入增速有所改善；3.紙尿褲業(yè)務受競爭激烈及原材料成本上漲影響業(yè)績下滑，公司積極布局電商及母嬰店渠道，升級產品及加快高端市場布局應對困境。
華創(chuàng)證券指出，品牌、渠道、產能、管理為恒安國際成長的四大驅動力。品牌為恒安國際深遠護城河，該公司擁有“心相印”、“安兒樂”、“安爾樂”三枚中國馳名商標，“安樂”品牌具有先發(fā)優(yōu)勢，“七度空間”在衛(wèi)生巾中高端市場有較高的品牌知名度；公司推行“全渠道”銷售策略，布局傳統(tǒng)渠道、特通渠道、現(xiàn)代渠道、直銷渠道，在全國擁有40余家分公司以及200多個銷售團隊，銷售網絡布局廣泛；公司海內外布局產能，紙巾、衛(wèi)生巾、紙尿褲產能大，造紙產能高于同期可比公司，規(guī)模優(yōu)勢顯著；四次管理改革助力公司成長，2017年以來恒安國際對銷售團隊推行的阿米巴改革成效已顯現(xiàn)，目前已推廣至其他部門。
該行預計恒安國際2019-2021年歸母凈利潤為44.37、49.58、52.62億，對應當前股價PE分別為15、13、12倍，根據公司盈利預測及可比公司市值，給予今年20倍PE，對應目標價75港。首次覆蓋給予“強推”評級。
責任編輯：李敏
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