公司發(fā)布2019年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)快報(bào)：2019年國(guó)內(nèi)造紙業(yè)務(wù)銷量為449.29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.29%，國(guó)外造紙銷量為26.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.07%。包裝業(yè)務(wù)銷量為12.75億平米，同比增長(zhǎng)4.66%。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成交金額（GMV）為28.8億
，同比增長(zhǎng)396.55%。再生漿貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模為305萬(wàn)噸，同比下降23.26%。
造紙、包裝規(guī)模穩(wěn)步提升，云印平臺(tái)業(yè)務(wù)快速拓展。2019年國(guó)內(nèi)造紙和包裝業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，造紙銷量為475.71萬(wàn)噸，超過(guò)2018年年報(bào)披露的2019年造紙業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。華中造紙基地一、二期項(xiàng)目于2019年投產(chǎn)，華中基地滿產(chǎn)后箱板紙產(chǎn)能將接近600萬(wàn)噸，打破產(chǎn)能瓶頸。2019年云印業(yè)務(wù)GMV為28.8億，同比增長(zhǎng)396.55%。云印平臺(tái)GMV和活躍用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收持續(xù)提升。
2020年廢紙缺口擴(kuò)大，當(dāng)前庫(kù)存低位看好廢紙進(jìn)入漲價(jià)通道。2020年首批外廢配額已公布，首批共計(jì)278.24萬(wàn)噸，較2019年首批減少44.74%。預(yù)計(jì)2020年外廢總配額將較2019年減少600萬(wàn)噸左右，廢紙缺口進(jìn)一步擴(kuò)張。認(rèn)為2019年受去庫(kù)存影響，廢紙供需矛盾沒(méi)有顯現(xiàn)，當(dāng)前廢紙庫(kù)存處于歷史較低位置，價(jià)格緩沖能力弱，2020年供給缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)廢紙將進(jìn)入漲價(jià)通道。成本端漲價(jià)將抬升廢紙系成品紙價(jià)格，紙廠議價(jià)能力強(qiáng)于上游，因此認(rèn)為廢紙系成品紙漲價(jià)幅度超過(guò)原材料，預(yù)計(jì)將提升山鷹紙業(yè)毛利率，增強(qiáng)盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與估值：2019年四季度箱板紙紙價(jià)不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為0.37、0.48、0.53，對(duì)應(yīng)PE分別為10X、8X、7X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。
責(zé)任編輯：王磊
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