紙業(yè)解碼：成本支撐下包裝紙價(jià)企穩(wěn) 文化紙需求恢復(fù)仍待時(shí)日

行業(yè)近況

近期廢紙價(jià)格觸底反彈，包裝紙價(jià)格結(jié)束了自3 月初以來的下跌趨勢(shì)，開始企穩(wěn)。但我們認(rèn)為，供需面矛盾仍未充分緩解，紙價(jià)后續(xù)上漲動(dòng)力不足。文化紙的需求端已經(jīng)開始逐步恢復(fù)，但速度不及預(yù)期，我們認(rèn)為短期價(jià)格仍將承壓，但在良好的行業(yè)格局下跌幅可控，文化紙龍頭業(yè)績較包裝紙龍頭更具韌性，同時(shí)盈利也受益于1H20 文化紙行業(yè)漿紙價(jià)差走闊，看好太陽紙業(yè)。

評(píng)論

包裝紙：短期需求難有改善，紙價(jià)維持低位震蕩。1）供需面暫無利好消息，紙價(jià)上漲動(dòng)力不足：上周包裝紙價(jià)格轉(zhuǎn)跌為穩(wěn)：箱板紙均價(jià)4,307 /噸，環(huán)比上周持平；瓦楞紙均價(jià)3,646 /噸，環(huán)比上周上漲10 /噸。紙價(jià)的穩(wěn)定主要受成本端廢紙價(jià)格觸底反彈支撐。但我們認(rèn)為，需求端受疫情影響短期難有較大改善，供給端新投產(chǎn)項(xiàng)目較多，據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊今年已經(jīng)新投產(chǎn)85 萬噸產(chǎn)能，后續(xù)玖龍、山鷹近期有合計(jì)155 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，供需矛盾仍在，紙價(jià)后續(xù)上漲動(dòng)力不足。2）廢紙續(xù)漲乏力：疫情影響疊加國廢價(jià)格低迷，對(duì)國廢回收量有所壓制，同時(shí)美廢、歐廢受疫情影響本土供給趨緊，外廢出口供應(yīng)量下降明顯，對(duì)廢紙供給恢復(fù)形成一定壓制，近期廢紙價(jià)格出現(xiàn)一定恢復(fù)性上漲。但我們認(rèn)為，由于包裝紙需求仍較為疲軟，廢紙?zhí)醿r(jià)空間有限、續(xù)漲乏力。

文化紙：需求恢復(fù)緩慢，價(jià)格承壓。1）下游需求已經(jīng)開始恢復(fù)，但速度不及預(yù)期：上周銅版紙和雙膠紙價(jià)格開始下跌，銅版紙均價(jià)6,058 /噸，環(huán)比上周下跌31 /噸，雙膠紙均價(jià)6,329 /噸，環(huán)比上周下跌80 /噸。銅版紙方面，雖然廠商已經(jīng)開始限產(chǎn)，但是需求端大量商務(wù)活動(dòng)延期至下半年或者改為線上，需求不足庫存高位。雙膠紙方面下游部分教材教輔工作招標(biāo)已經(jīng)展開，但出現(xiàn)有的廠家為了盡快獲取訂單開始下調(diào)報(bào)價(jià)。我們認(rèn)為短期內(nèi)供給仍大于需求，價(jià)格將繼續(xù)承壓。2）成本端壓力有限：漿價(jià)近期一直維持小幅上漲態(tài)勢(shì)，主要是受疫情影響漿廠供給以及海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲。據(jù)卓創(chuàng)造紙，目前海外已經(jīng)有14.66萬噸針葉漿產(chǎn)能停機(jī)或者檢修，供應(yīng)存在收緊預(yù)期。但是我們認(rèn)為目前疫情沖擊暫未出現(xiàn)需求反超供給的情況，同時(shí)庫存高位，對(duì)紙廠成本壓力有限。

包裝紙大廠具備成本優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)看好文化紙龍頭。1）進(jìn)口廢紙批文中包裝紙大廠仍占主導(dǎo)：4 月10 日，環(huán)保部公布第五批廢紙進(jìn)口名單，共計(jì)117 萬噸，僅為去年第五批的53%，其中玖龍、山鷹和理文仍然占據(jù)絕大多數(shù)份額，共獲核定量89 萬噸，占總額的76%，我們認(rèn)為在行業(yè)整體處于低谷時(shí)，大廠對(duì)外廢多數(shù)份額的占據(jù)有助于維持正常生產(chǎn)需要美廢的產(chǎn)品，保持成本優(yōu)勢(shì)。2）看好文化紙業(yè)績韌性：我們認(rèn)為，相較于包裝紙，文化紙受外貿(mào)低迷影響較小，國內(nèi)需求端已經(jīng)逐步開始恢復(fù)，業(yè)績更具韌性，同時(shí)我們繼續(xù)看好1H20 文化紙行業(yè)漿紙價(jià)差走闊帶來的盈利改善。

估值與建議

我們建議對(duì)包裝紙板塊保持謹(jǐn)慎，看好今年毛利率確定性改善，中期具備持續(xù)成長性的太陽紙業(yè)-A。

風(fēng)險(xiǎn)

海外疫情影響加劇，國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。

責(zé)任編輯：王磊