噸毛利可以作為預測造紙行業(yè)上市公司股價的核心指標：造紙作為一個中游行業(yè)，行業(yè)的盈利水平主要受到原材料成本和終端價格的影響，且將最終反映在股價上。我們回溯文化紙行業(yè)的噸毛利和上市公司的股價走勢，發(fā)現(xiàn)總體而言，噸毛利與股價同向變動的頻率較高。而當噸毛利處在極端水平時，股價可能存在過度反應：即，噸毛利處在高位，股價有過度上漲現(xiàn)象；噸毛利處在低位，股價有過度下跌現(xiàn)象。我們認為目前文化紙行業(yè)的分析框架是“短期看需求，長期看供給。”
需求端：迎開學季，紙價有望重啟上漲通道：短期內(nèi)文化紙的價格將受益于需求的回升。由于文化紙主要下游需求是圖書期刊等，一年兩次的開學給行業(yè)帶來了明顯的季節(jié)性。通常來講，三月份和九月份開始，需求逐步走高，庫存同步增長，產(chǎn)品價格向上。但2020年新冠疫情的來臨擾亂了開學的節(jié)奏，導致需求延后，庫存高企。隨著開學季的重新開啟，行業(yè)將快速地去庫存，重新進入需求上升的周期，紙價有望重啟上漲通道。
成本端：木漿價格受庫存高企影響，海外疫情影響木漿需求：由于海外疫情存在不確定性，全球商品漿需求量可能出現(xiàn)同比下滑。未來一段時間全球的木漿供求都處于較為緊縮的狀態(tài)，核心的影響因素要看庫存。全球生產(chǎn)商的針葉漿、闊葉漿庫存均居歷史中高位，仍有繼續(xù)維持趨勢。在高庫存“壓迫”下，漿價上行動力不足。預計在接下來的文化紙需求回暖階段，漿價仍將維持低位震蕩。
供給端：長期看，行業(yè)集中度還有提升空間：短期內(nèi)文化紙產(chǎn)能趨穩(wěn)，長期看新增的產(chǎn)能應該集中于頭部公司，龍頭通過不斷地增加產(chǎn)能擴充銷量，從而搶占市場份額。據(jù)2019年產(chǎn)能數(shù)據(jù)，雙膠紙CR4為35.69%，而雙銅紙CR4已達73.70%。雙膠紙市場的集中度還可能進一步提高，龍頭長期的成長可期。
估值與投資建議：我們利用PB-ROE框架來分析國內(nèi)外文化紙企的估值。我們以海外的文化紙龍頭公司UPM為例，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的估值基本符合PB-ROE的框架，而目前國內(nèi)的龍頭企業(yè)在PB-ROE的框架下，PB存在著低估的情況，而從歷史估值的角度來看這些公司也處于低位。國內(nèi)造紙公司估值低位的原因跟需求疲軟，周期向下有關(guān)，我們認為隨著需求的回暖，噸毛利逐步回升，估值有望向PB-ROE框架下的合理估值收斂，從而帶來投資機會。我們重點推薦太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)。
風險分析：原材料價格大幅波動風險；紙業(yè)需求不及預期風險；海外疫情發(fā)展超預期風險。
責任編輯：王磊
中紙網(wǎng)版權(quán)與免責聲明
該文章系轉(zhuǎn)載，登載該文章目的為更廣泛的傳遞市場信息，文章內(nèi)容僅供參考。本站文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，內(nèi)容為作者個人觀點， 并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，本站只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應用建議。本站網(wǎng)站上部分文章為轉(zhuǎn)載，并不用于任何商業(yè)目的，我們已經(jīng)盡可能的對作者和來源進行了通告，如有漏登相關(guān)信息或不妥之處，請及時聯(lián)系我們，我們將根據(jù)著作權(quán)人的要求，立即更正或者刪除有關(guān)內(nèi)容。本站擁有對此聲明的最終解釋權(quán)。
蘇公網(wǎng)安備 32010202010716號