裕同科技：多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

裕同科技是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事中高端包裝印刷產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，主業(yè)覆蓋3C、酒包、煙包等領(lǐng)域。公司細(xì)分業(yè)務(wù)較多，但成長(zhǎng)邏輯清晰：1)3C業(yè)務(wù)受益5G換機(jī)潮。2)非3C業(yè)務(wù)中，酒包、煙標(biāo)、環(huán)保包裝等細(xì)分業(yè)務(wù)前景喜人。3)產(chǎn)能投放+成本下行提升ROE水平，盈利彈性顯著。

3C業(yè)務(wù)受益5G換機(jī)潮

裕同科技的傳統(tǒng)主業(yè)是3C產(chǎn)品包裝，3C產(chǎn)業(yè)具有明顯的周期性，也因此，從過(guò)往發(fā)展看，裕同科技的營(yíng)收都伴隨每一次核心技術(shù)革新而波動(dòng)，比如說(shuō)2010年-2014年4G高速建設(shè)期，公司的收入年復(fù)合增速高達(dá)23%，2017年之后4G發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期，消費(fèi)電子景氣度進(jìn)入下降階段，3C業(yè)務(wù)收入增速也出現(xiàn)下行。

今年5G換機(jī)潮將帶動(dòng)整個(gè)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)新機(jī)會(huì)。我們很難量化去看手機(jī)廠商接下來(lái)的銷(xiāo)售情況，但目前行業(yè)格局已經(jīng)向頭部企業(yè)集中，觀察他們的市占率，華為手機(jī)全球出貨量在今年一季度占比高達(dá)17.8%，占比小幅攀升，而小米、OPPO、VIVO等優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)客戶(hù)的出貨量則穩(wěn)定在8%-10%，都很穩(wěn)定。未來(lái)行業(yè)的變化無(wú)非是誰(shuí)的市場(chǎng)份額多一點(diǎn)。由于公司涵蓋了蘋(píng)果、三星、華為、小米、VIVO等主流智能手機(jī)生產(chǎn)商，客戶(hù)資源豐富，基本覆蓋了下游主流手機(jī)廠，只要行業(yè)整體在增長(zhǎng)，公司3C業(yè)務(wù)就有增長(zhǎng)的預(yù)期。

疫情過(guò)后，國(guó)內(nèi)手機(jī)銷(xiāo)售逐步恢復(fù)，四月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14%，隨著5G新機(jī)型陸續(xù)投放，下半年將迎來(lái)銷(xiāo)售旺季。

另外，3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。比如說(shuō)今年爆量的TWS耳機(jī)以及智能音響設(shè)備等，第一名是蘋(píng)果，第二名是小米，對(duì)公司而言都是增量。公司預(yù)計(jì)二季度大客戶(hù)同比會(huì)有所增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)傳統(tǒng)3C業(yè)務(wù)每年將增長(zhǎng)15%-20%。

非3C業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

公司非3C業(yè)務(wù)涉足細(xì)分領(lǐng)域很多，包括云印刷、日化包裝等。其中主要看點(diǎn)就三塊：第一個(gè)是酒包。公司有4個(gè)專(zhuān)屬酒包業(yè)務(wù)生產(chǎn)基地，目前除了五糧液外，基本上與國(guó)內(nèi)全部的知名酒企開(kāi)展合作。2019年酒包業(yè)務(wù)有6個(gè)多億，新開(kāi)發(fā)了水井坊和茅臺(tái)兩大優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。今年公司規(guī)劃是8-9億，全年最大的新增客戶(hù)就是茅臺(tái)，預(yù)計(jì)全年收入可達(dá)數(shù)千萬(wàn)甚至上億。

第二個(gè)是煙標(biāo)。煙標(biāo)業(yè)務(wù)是之前收購(gòu)武漢艾特后納入的，過(guò)去三年先后開(kāi)發(fā)四川中煙、福建中煙、云南中煙、安徽中煙和湖南中煙等客戶(hù)，營(yíng)收端規(guī)模已經(jīng)到了4個(gè)億，毛利率達(dá)到40%，凈利潤(rùn)2019年在五六千萬(wàn)的水平。公司對(duì)煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率要求不高，凈利率做到10%是可以接受的，但是前提是要把規(guī)模做大，未來(lái)擴(kuò)規(guī)模還是重點(diǎn)工作。

第三個(gè)是環(huán)保包裝。今年國(guó)內(nèi)限塑政策趨嚴(yán)，包裝環(huán)保化是未來(lái)大勢(shì)所趨。公司2018年在宜賓和海南投建了兩個(gè)環(huán)保包裝項(xiàng)目，宜賓一期工程將在這個(gè)月投產(chǎn)，主要生產(chǎn)餐盒與紙托。2022年產(chǎn)能打滿(mǎn)后，年產(chǎn)值約為12億。公司預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年僅環(huán)保餐盒收入規(guī)模就可達(dá)30-50億。

該業(yè)務(wù)還有一個(gè)亮點(diǎn)，就是成本相比其他包裝項(xiàng)目會(huì)更低，主要是與上游企業(yè)成立了合資公司，降低了原材料成本，同時(shí)，環(huán)保包裝的設(shè)備領(lǐng)先，生產(chǎn)效率相比傳統(tǒng)設(shè)備高出20%。

成本有望降低

公司過(guò)去三年加權(quán)ROE分別為20.15%、17.71%和17.38%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要受制于凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，根本原因是募投產(chǎn)能投放以及成本費(fèi)用上升。公司2016年IPO上市，募資主要投向昆山、亳州、龍崗和武漢四個(gè)生產(chǎn)基地建設(shè)，產(chǎn)能將在今年中陸續(xù)投放，這些項(xiàng)目產(chǎn)能都有下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的需求做支撐，未來(lái)產(chǎn)能利用率上升將帶動(dòng)收入和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升。

成本費(fèi)用端，過(guò)去三年公司收入增速遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)增速，如果成本費(fèi)用能降下來(lái)，盈利彈性會(huì)非常顯著。公司的總成本中，人力成本占比接近20%，公司期望未來(lái)三五年通過(guò)智能工程的模式來(lái)降低人力成本。在最近的調(diào)研中，公司強(qiáng)調(diào)，即便智能工廠智能化程度不太高，預(yù)計(jì)也能節(jié)省人工成本占比5個(gè)百分點(diǎn)。2019年公司人力成本超過(guò)13億，智能工廠投放初期至少給公司節(jié)省2-3億的人力成本，影響凈利潤(rùn)20%以上。預(yù)計(jì)首個(gè)智能工廠將在2021年初投產(chǎn)。

責(zé)任編輯：王磊