謀大局、破困局、開新局 后疫情時代我國紙漿期現(xiàn)市場前景可期

今年以來，新冠肺炎疫情作為最大的“黑天鵝”，給全球市場帶來諸多不確定性。在內(nèi)外部環(huán)境跌宕起伏的背景下，我國造紙行業(yè)方方面面都受到影響。為此，在9月18日于上海舉行的第十七屆上海衍生品市場論壇紙漿分論壇中，業(yè)內(nèi)專家齊聚一堂，就“后疫情時代中國經(jīng)濟(jì)展望”“境內(nèi)外漿紙市場分析”以及“林漿紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展與變革趨勢”等話題進(jìn)行了深入探討。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的反彈韌性依然較強

光大期貨研究所所長葉燕武就后疫情時代的中國經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行了分析。他認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的反彈韌性仍然存在，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，整個市場波動的方向是向上改善的。

其一，從經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性來看，今年在新冠肺炎疫情的沖擊下，中國PMI在2月見底，歐美PMI在4月見底，目前都處于持續(xù)反彈趨勢中。葉燕武表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了修復(fù)彈性與韌性，國內(nèi)受投資和消費雙驅(qū)動，而歐美以消費驅(qū)動為主。二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以投資拉動為主，消費在6月開始恢復(fù)，呈現(xiàn)出“投資先發(fā)力，消費后驅(qū)動”的特點�？聪蛎绹�，二季度經(jīng)濟(jì)下行同比超過30%，主要是疫情對消費的沖擊更大，到三季度，消費開始邊際恢復(fù)。

在葉燕武看來，上半年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了V形走勢，主要原因在于一季度受到外部因素沖擊后，政策應(yīng)對的“組合拳”及時有效地扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下行方向。他表示，信貸是驅(qū)動需求的核心變量，疫情發(fā)生以來，國內(nèi)在“寬信用、寬貨幣、寬財政”政策的驅(qū)動下，社會融資增速不斷上升，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)逆周期擴(kuò)張，貨幣流動性比較寬裕，今年整體投資不會差。預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)同比增長5%，全年GDP料實現(xiàn)1%—2%的正增長。

其二，從市場運行的主要邏輯來看，今年國內(nèi)社會融資及新增人民幣貸款同比走高，PPI企穩(wěn)回升可期，對于大宗商品價格改善的驅(qū)動仍然存在，企業(yè)利潤接下來也會邊際改善。與此同時，由于大宗商品市場是全球性市場，匯率變動至關(guān)重要，在美聯(lián)儲“無限”寬松政策下，美走弱是大概率事件。反觀國內(nèi)，貨幣政策“定力”更強，人民幣匯率已經(jīng)開始上行。另外，從中美10年期國債收益率利差走勢看，人民幣資產(chǎn)更具吸引力。今年上半年海外資金持續(xù)進(jìn)入國內(nèi)市場，對人民幣匯率產(chǎn)生支撐。

其三，從中長期角度來理解經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)發(fā)展格局，葉燕武認(rèn)為，這將決定未來五到十年的宏觀取向。目前的經(jīng)濟(jì)問題必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識，一方面需要將內(nèi)循環(huán)打通，穩(wěn)固國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“基本盤”；另一方面需要加大對外開放，與國際市場更深入、緊密合作，最終形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展格局。

我國成為全球化學(xué)商品漿的增長引擎

廈門建發(fā)紙業(yè)有限公司企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理翁海東表示，目前我國市場已經(jīng)成為全球化學(xué)商品漿的增長引擎。在過去十幾年間，國內(nèi)市場不僅吸收了全球新增商品漿的產(chǎn)能，而且對沖了全球其他地區(qū)需求的下行。與進(jìn)口木漿造成的沖擊相比，過去幾年，國產(chǎn)漿的產(chǎn)量波動比較穩(wěn)定，這或許意味著國內(nèi)造紙制漿產(chǎn)業(yè)步入了成熟期。當(dāng)前，絕大部分裝置已經(jīng)完成產(chǎn)能升級和環(huán)保改造，這不僅是國內(nèi)造紙行業(yè)重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，也是在全球產(chǎn)業(yè)格局中博弈的底氣。

翁海東也分享了他對全球紙漿市場邊際變化的看法。

一方面，從全球紙漿市場的核心邏輯來看，全球紙漿市場價格和大宗商品市場關(guān)聯(lián)邏輯的背后，反映的是紙張消費與GDP之間的強關(guān)聯(lián)性。長周期內(nèi)，紙漿價格和大宗商品走勢的整體關(guān)聯(lián)性在60%左右。本世紀(jì)前十年，也是大宗商品的“黃金十年”，紙漿和大宗商品表現(xiàn)出非常強的關(guān)聯(lián)性；從2016年供給側(cè)改革開始，伴隨著環(huán)保禁廢政策的趨嚴(yán)，疊加天氣等因素的干擾，兩者相關(guān)性在偏離與回歸之間反復(fù)拉鋸；今年疫情發(fā)生以來，紙漿價格持續(xù)處于低位，與同期大宗商品反彈形成反差。目前，漂白針葉漿在近20年歷史價格區(qū)間30%的位置，漂白闊葉漿在15%的位置，而大宗商品價格指數(shù)在歷史價格區(qū)間50%的位置。

另一方面，從全球紙漿市場的邊際變化來看，今年新冠肺炎疫情造成全球生活用紙需求大漲，疊加國內(nèi)市場需求快速修復(fù)，很大程度對沖了全球紙張消費下行的風(fēng)險。從上游發(fā)運量來看，全球化學(xué)商品漿的發(fā)運量從今年3月開始下行，疫情導(dǎo)致部分海外漿線縮減產(chǎn)量，很多漿廠選擇將夏季檢修變成秋季檢修，這意味著更多的供應(yīng)端縮減量或在三季度末四季度初發(fā)生；從庫存水平來看，目前，全球港口庫存加交易所庫存已經(jīng)接近5個季度來的低點；從匯率擾動來看，人民幣走強增強了中國客戶采購的話語權(quán)，而主要產(chǎn)漿國本幣兌美走弱，也大幅度降低了以美計價的生產(chǎn)成本。

曲折前進(jìn)中國紙品市場發(fā)展前景依舊向好

中國造紙協(xié)會理事長趙偉認(rèn)為，國際局勢日益復(fù)雜，全球市場競爭日益激烈，國內(nèi)造紙行業(yè)面臨諸多不確定性，需要從“謀大局、破困局、開新局”的角度思考未來的發(fā)展方向。

從“謀大局”角度出發(fā)，就中央倡導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”來講，需要重視上游紙漿產(chǎn)業(yè)的兩千萬噸產(chǎn)能，這是國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈參與全球競爭的底氣。從“破困局”角度而言，一方面，造紙產(chǎn)業(yè)作為原料型產(chǎn)業(yè)，面臨原料供給、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和環(huán)保政策三大問題；另一方面，造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展還與GDP呈正相關(guān)，而新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來諸多不確定性。從“開新局”角度展望，盡管目前國內(nèi)造紙總量處于世界首位，但人均消費量與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距，這為造紙行業(yè)的發(fā)展提供了空間。同時，電子商務(wù)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也帶來了結(jié)構(gòu)性變化，造紙市場新興消費潛力尚待發(fā)掘。

回顧過去二十年，F(xiàn)astmarkets RISI（銳思）中國區(qū)總經(jīng)理李煒表示，全球紙品市場需求整體處于曲折上升過程。中國在2009年超越美國，成為世界第一大紙品市場，可以說中國紙品市場的消費增量不僅彌補了歐美發(fā)達(dá)國家的下滑量，而且令全球需求總量實現(xiàn)增長。不過，近兩年來，受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，中國市場需求增速也有所放緩，并在2017年達(dá)到峰值后出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，進(jìn)而帶動全球紙品市場需求下滑。從紙種消費變化情況來看，過去十年，包裝紙和生活用紙的需求增長彌補了文化紙需求的下滑，但近兩年這一趨勢難以為繼，主要原因在于包裝紙?zhí)貏e是箱板瓦楞紙需求收縮。

李煒認(rèn)為，影響全球紙品需求的因素紛繁復(fù)雜，尤其是新冠肺炎疫情又帶來一些新變化。從區(qū)域來看，由于疫情在全球范圍內(nèi)傳播，今年所有地區(qū)紙品消費都出現(xiàn)下滑；從紙種來看，除了生活用紙和一些特種紙之外，其他紙種全部遭遇需求下滑問題。李煒預(yù)計，總體而言，今年全球紙品市場需求將下滑5.4%，中國市場將下滑3.2%。除了數(shù)字上的變化，疫情也將短期改變消費者的行為及消費場景，繼而影響最終的紙品需求。不過，他也表示，從明年開始需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計未來5年，全球市場需求將出現(xiàn)年均2.2%的增長。

在李煒看來，中國紙品市場發(fā)展的前景依舊向好。經(jīng)過二十年的發(fā)展，中國紙張的人均消費量達(dá)到77.7公斤，但距離發(fā)達(dá)國家人均150—200公斤的消費水平仍有相當(dāng)大的增長空間。另外，隨著城鎮(zhèn)化水平的提高，考慮到電子商務(wù)蓬勃發(fā)展的勢頭以及“以紙代塑”的市場前景，中國紙品市場發(fā)展具有強勁的支撐。他預(yù)計，中國紙品需求將在2021年重拾增長，并在2022—2023年回到2017年的最高水平。不過，不同紙種的表現(xiàn)有所分化，未來增長主要在包裝紙和生活用紙領(lǐng)域。此外，受再生類紙種影響，中國將重新成為紙及紙板的凈進(jìn)口國。

對于未來紙品行業(yè)的發(fā)展特點，李煒認(rèn)為主要體現(xiàn)在以下三方面：第一，目前除少數(shù)紙種外，中國紙品行業(yè)集中度不高，且不同紙種間集中度差異較大。盡管“十二五”以來，在政府環(huán)保政策主導(dǎo)下，關(guān)停了落后產(chǎn)能，客觀上提升了行業(yè)集中度，但這部分發(fā)展空間已經(jīng)不大，未來更多的是在原料等市場因素推動下，行業(yè)自發(fā)的橫向、縱向整合。第二，中國企業(yè)發(fā)展將逐步從關(guān)注規(guī)模向關(guān)注質(zhì)量轉(zhuǎn)變。企業(yè)對細(xì)分市場的關(guān)注將上升到前所未有的高度，開始主動考慮做減法。同時，部分企業(yè)開始向交易型、關(guān)系型模式轉(zhuǎn)變，即從企業(yè)和企業(yè)之間的競爭，轉(zhuǎn)變?yōu)楣��?yīng)鏈和供應(yīng)鏈之間的競爭。第三，中國造紙行業(yè)將走向國際化。近兩年，中國企業(yè)海外投資明顯加速，主要投資方向包括紙漿、廢紙漿以及包裝紙項目，這既是應(yīng)對進(jìn)口廢紙受限的措施，也是企業(yè)走向全球化經(jīng)營的第一步。

權(quán)益市場表現(xiàn)良好產(chǎn)融結(jié)合持續(xù)深入

看向造紙板塊權(quán)益市場，據(jù)期貨日報記者了解，目前造紙行業(yè)共有20家A股上市企業(yè)，總市值約1760億。2010年至今，申萬造紙指數(shù)漲幅在33.0%，最高漲幅達(dá)到290.5%，其中在紙品龍頭企業(yè)中，太陽紙張和博匯紙業(yè)的最高漲幅分別為701.9%和644.9%。翁海東介紹，當(dāng)前，造紙重點企業(yè)PB在1.21倍，維持在歷史平均水平。

申銀萬國證券研究所輕工造紙首席分析師屠亦婷表示，今年在全球流動性釋放背景下，權(quán)益市場表現(xiàn)較好，包括造紙板塊有非常多的投資機會。受益于此前的供給側(cè)改革，造紙行業(yè)集中度不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸縱向延伸，龍頭企業(yè)盈利豐厚，市場估值水平上升，持續(xù)吸引市場資金關(guān)注。后疫情時期，市場供應(yīng)端恢復(fù)較快，不確定因素集中在需求端，市場尤其關(guān)注居民消費信心的恢復(fù)。近幾個月，紙漿與紙品價格出現(xiàn)較強的同步性走勢，這反映出市場對下游回暖的信心。

看向紙漿衍生品市場，翁海東表示，目前，紙漿期貨市場發(fā)展主要呈現(xiàn)三個特點：一是期現(xiàn)回歸已經(jīng)成為紙漿市場的核心邏輯，體現(xiàn)出紙漿期貨與現(xiàn)貨的密切性；二是紙漿期貨價格與商品板塊共振；三是紙漿期貨合約價差結(jié)構(gòu)吸引了諸多產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資機構(gòu)參與賣出套期保值和基差套利。

從產(chǎn)融結(jié)合角度來看，中信期貨副總經(jīng)理吳剛表示，未來紙漿產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與衍生品市場的需求前景廣闊。但通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前大多數(shù)企業(yè)在組建衍生品專業(yè)人才團(tuán)隊、建立健全相關(guān)業(yè)務(wù)管理制度方面存在困難，直接運用衍生品工具管理市場風(fēng)險的能力相對薄弱。在這樣的情況下，他建議，期貨公司可以幫助實體企業(yè)完成基礎(chǔ)設(shè)施的搭建，通過建章立制、人才培訓(xùn)以及策略研發(fā)，幫助企業(yè)更好地參與衍生品市場；在期貨風(fēng)險管理公司的業(yè)務(wù)平臺上，除了提供傳統(tǒng)的期貨套保、基差交易業(yè)務(wù)外，還可以結(jié)合場外衍生品工具，滿足企業(yè)的個性化保值需求；通過推出倉單融資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供全方位、一攬子的綜合服務(wù)方案。

而從實體企業(yè)的角度出發(fā)，廈門國貿(mào)紙業(yè)有限公司總經(jīng)理劉志滔認(rèn)為，實體企業(yè)也要轉(zhuǎn)變“談期色變”的心態(tài)，客觀認(rèn)識期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理方面的功能作用，并且要正確運用期貨工具，在交易過程中嚴(yán)控倉位，時刻對市場保持敬畏之心�！白鳛橘Q(mào)易型企業(yè)，我們過去只能隨行就市，市場價格波動對利潤影響顯著。在紙漿期貨上市后，企業(yè)通過期現(xiàn)結(jié)合的貿(mào)易模式，將以前的價格漲跌風(fēng)險變成基差風(fēng)險，實現(xiàn)了保利潤、穩(wěn)發(fā)展的經(jīng)營目標(biāo)�！彼�說。

責(zé)任編輯：李敏