毛利率下滑的瓦楞紙板廠商天晟集團(tuán)四度闖關(guān)港交所能否成功？

12月14日，資本邦獲悉，瓦楞紙板廠商天晟集團(tuán)控股有限公司（天晟集團(tuán)）四度遞表港交所主板，創(chuàng)升融資為其獨(dú)家保薦人。據(jù)了解，天晟集團(tuán)此前曾于2019年2月、2019年9月以及今年6月份三次遞表港交所。

業(yè)務(wù)概覽

據(jù)招股書顯示，天晟集團(tuán)是位于中國廣東省的瓦楞紙板制造商。自2011年5月開始生產(chǎn)以來，公司已于瓦楞紙板生產(chǎn)方面累積逾約九年經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)行業(yè)報(bào)告，中國瓦楞紙板市場(chǎng)高度分散。廣東省瓦楞紙板市場(chǎng)在中國最為突出，占中國瓦楞紙板市場(chǎng)將近30%的總消耗量及收益。就2019年的收益而言，天晟集團(tuán)為廣東�。ㄊ袌�(chǎng)份額為1.3%）的第六大瓦楞紙板制造商。

于最后實(shí)際可行日期，天晟集團(tuán)在中國中山市設(shè)有一座生產(chǎn)工廠及在中國鶴山市設(shè)有一座生產(chǎn)工廠。兩座生產(chǎn)工廠合共有八條生產(chǎn)線，均能生產(chǎn)不同類別的瓦楞紙板。在2019年12月31日，公司的生產(chǎn)線的總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能約為3.873億平方米。

天晟集團(tuán)生產(chǎn)的瓦楞紙板可大致分為三類，即雙層、單層及單面，由瓦楞芯紙及掛面紙組成，且厚度各有不同。其中雙面紙板營收占比最高，達(dá)到70%以上。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

招股書披露，2017年至2019年以及截止2020年6個(gè)月，其分別實(shí)現(xiàn)收益人民幣（下同）9.79億、10.06億、7.78億及2.81億，呈現(xiàn)下滑之勢(shì)。

天晟集團(tuán)解釋說，2020年上半年業(yè)績下滑是受原料紙價(jià)格和銷量下降所致——受公共衛(wèi)生事件影響，其平均售價(jià)由去年同期的2.2/平方米降至2.1/平方米，總銷量則同比下滑9.8%至1.34億平方米。

凈利潤方面，2017年至2019年，天晟集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2733.3萬、3299.4萬、3510.8萬。

但2020年上半年增長情況戛然而止，凈虧損約423.4萬。天晟集團(tuán)表示，今年上半年凈利潤下滑則主要是受了毛利率出現(xiàn)下降情況的影響。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，天晟集團(tuán)的毛利率逐年攀升，分別為9.3%、10.4%及12.4%。而2020年上半年毛利率有所下滑，則因?yàn)樵�紙價(jià)格快速下降導(dǎo)致集團(tuán)的產(chǎn)品售價(jià)下降，從而拖累毛利率驟降至5.8%。

資本邦分析，天晟集團(tuán)存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

1、原紙材料價(jià)格波動(dòng)

招股書顯示，直接材料成本為天晟集團(tuán)銷售成本的主要組成部分，于往績記錄期分別占天晟集團(tuán)銷售成本的94.3%、95.3%、93.8%及93.4%。

值得注意的是，公司生產(chǎn)所用原材料的主要組成部分原紙分別占直接材料成本的97.9%、98.2%、97.9%及97.6%。

期內(nèi)，中國及全球原紙成本及需求不斷波動(dòng)，主要?dú)w因于全球紙張供應(yīng)、勞工成本變動(dòng)及環(huán)境、政府及保護(hù)法規(guī)發(fā)展。原紙價(jià)格的不利變動(dòng)，將會(huì)對(duì)天晟集團(tuán)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

2、收入來源集中于廣東省，市場(chǎng)單一

于往績記錄期，天晟集團(tuán)的全部產(chǎn)品均售予中國廣東省的客戶。于可見將來，該公司預(yù)期仍將主攻中國廣東省市場(chǎng)。天晟集團(tuán)的全部收入均來自中國廣東省市場(chǎng)，其市場(chǎng)狀況出現(xiàn)任何重大不利變動(dòng)或?qū)υ摴�司造成不利影響�?/p>

3、行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)

招股書顯示，廣東省整體瓦楞紙板市場(chǎng)高度分散，于二零一九年十二月三十一日，約有300家瓦楞紙板制造商于廣東省運(yùn)營，而十大參與者約占二零一九財(cái)年市場(chǎng)總規(guī)模的18.3%。而排名第六的天晟集團(tuán)市場(chǎng)份額也僅有1.3%。

根據(jù)行業(yè)報(bào)告，中國瓦楞紙板市場(chǎng)行業(yè)參與者的其中一項(xiàng)主要競(jìng)爭(zhēng)因素是經(jīng)營規(guī)模。較大型制造商可能能夠提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)，而這或會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格意外下降。

天晟集團(tuán)的業(yè)務(wù)可能面對(duì)重大競(jìng)爭(zhēng)及定價(jià)壓力。倘天晟集團(tuán)未能成功競(jìng)爭(zhēng)，或會(huì)損失在中國瓦楞紙板市場(chǎng)所擁有的巨大市場(chǎng)份額。

4、依賴主要供應(yīng)商

于往績記錄期，天晟集團(tuán)向五大供應(yīng)商的采購額合計(jì)分別約占集團(tuán)同期總采購額的81.1%、82.3%、71.0%及74.4%。且該公司并無與主要供應(yīng)商訂立長期協(xié)議。因此，天晟集團(tuán)不能保證其供應(yīng)商將來會(huì)繼續(xù)與該公司開展業(yè)務(wù)，同時(shí)未必能物色到其他合適的供應(yīng)商。

倘天晟集團(tuán)根本找不到能夠提供具有相若質(zhì)量原紙的新供應(yīng)商，則將無法生產(chǎn)質(zhì)量與客戶要求相匹配的瓦楞紙板，或會(huì)最終失去客戶，于此情況下，集團(tuán)的業(yè)務(wù)及盈利能力可能會(huì)受到不利影響。

責(zé)任編輯：李敏