限塑令推動包裝紙?zhí)娲枨笊闲�，物流、傳統(tǒng)煙草用紙保持增長。受政策推動，近年食品級紙包裝、紙吸管以及醫(yī)療用口罩、針筒等紙包裝逐步替代塑料產(chǎn)品，下游需求旺盛，市場空間廣闊。
2020年，仙鶴股份食品級和醫(yī)療級包裝紙銷售實(shí)現(xiàn)放量，同比增長超50%，預(yù)計(jì)21年有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長。此外，2020年國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量同比增長30.8%，21年與三大國際煙草巨頭展開合作，物流標(biāo)簽離型用紙和煙草用紙需求增長將為公司收入端貢獻(xiàn)增量。
多領(lǐng)域市占率第1，5年業(yè)績復(fù)合增速超30%
仙鶴股份深耕特種紙行業(yè)二十余年，擁有煙草行業(yè)用紙、商務(wù)交流及防偽用紙、食品與醫(yī)療包裝用紙、標(biāo)簽離型用紙、熱轉(zhuǎn)印用紙等九大系列60多個品種產(chǎn)品，且在多個賽道穩(wěn)居市占率第一名。
多賽道覆蓋，令其具備根據(jù)各個細(xì)分領(lǐng)域的景氣度，制定合適的生產(chǎn)、銷售計(jì)劃。
由于仙鶴股份的機(jī)臺具備多品種切換能力，因此每年均能加大高景氣紙種產(chǎn)能調(diào)配，降低弱景氣紙種的產(chǎn)量，令公司的經(jīng)營業(yè)績處于穩(wěn)定成長的狀態(tài)。2015-2019年公司營收由19.1億
增長至45.7億，年均復(fù)合增速為24.4%；歸母凈利潤年均復(fù)合增速達(dá)33.6%。
布局食品、醫(yī)療等領(lǐng)域，產(chǎn)能釋放達(dá)80萬噸
仙鶴股份的食品卡紙成功進(jìn)入利樂供應(yīng)鏈，搶占厚型液包市場份額。
在紙代塑的趨勢中，公司紙吸管、食品包裝紙儲備齊全；醫(yī)療用紙方面，短期疫情提振需求，中長期BOPP膜替代進(jìn)一步打開成長空間。
此外，中期來看，快遞較高的景氣度驅(qū)動標(biāo)簽離型紙和熱敏紙市場規(guī)模成長，公司市場份額分別位居第二、第一名。
煙草方面，公司通過與外方合資，積極入局國外煙草巨頭體系，在國內(nèi)市場布局新型HNB緩釋材料。2021-2022年公司將持續(xù)釋放產(chǎn)能，國金證券預(yù)計(jì)，2021年有效產(chǎn)能超80萬噸，2022年產(chǎn)能至少110萬噸，產(chǎn)能釋放復(fù)合增速超35%。
自建原材料生產(chǎn)線，估值有望上行
自2020年8月以來，漿價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，當(dāng)前針葉漿/闊葉漿單噸價(jià)格6605/5128，較8月底上漲幅度43.7%/42.6%。
國金證券預(yù)計(jì)，未來三年漿價(jià)中樞將進(jìn)入上行周期，從歷史數(shù)據(jù)看，2018年公司的毛利率下滑，主要受制于漿價(jià)大幅上漲，部分紙品是年度定價(jià)導(dǎo)致成本壓力無法傳導(dǎo)。
目前仙鶴股份已經(jīng)開始積極自建漿線，提升木漿自給率。伴隨木漿自給率的上升，公司的毛利率將趨于穩(wěn)定，強(qiáng)化利潤增長的確定性，公司內(nèi)在估值水平中長期趨勢上行。
責(zé)任編輯：任九
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