中信證券發(fā)布研究報告，首予維達國際“買入”評級，目標(biāo)價36.34港
，未來高端紙品與中國市場個護拓展或成為公司主要增長點。
報告中稱，公司業(yè)務(wù)涵蓋生活用紙和個人護理兩大類(2020H1占比：82%/18%)，2020年生活用紙(Vinda、Tempo、Tork)在中國市場市占率位列第一，女性護理品牌薇爾Liresse和嬰兒護理品牌Dryers在馬來西亞市占率穩(wěn)居第一。控股股東愛生雅全面賦能公司產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)始人女兒帶領(lǐng)本土團隊決策靈活、經(jīng)營進取。去年低位漿價釋放利潤彈性，公司收入/歸屬凈利分別同比增2.7%/64.7%。
該行表示，去年12月開始，漿價走強疊加疫情導(dǎo)致生活原紙出廠價持續(xù)上行，而頭部品牌木漿備庫鎖定低成本，終端競爭環(huán)境改善，同時品牌出廠價有望上行，截止3月中旬，中順潔柔、維達國際、金紅葉已經(jīng)先后提價4-10%，后期還有進一步提價空間，頭部紙企H1業(yè)績有望超預(yù)期。中長期看，拓展高端紙品及個護品類有望弱化盈利周期波動，新興渠道驅(qū)動行業(yè)成長的同時也為企業(yè)經(jīng)營帶來新商機。
報告提到，去年高端產(chǎn)品占紙巾收入比例提升至30%，較2017大幅提升約17pcts，測算其中維達立體美及濕巾/得寶/多康分別占比19%/9%/2%。推算2020年紙巾線上銷售額達47億，紙巾線上銷售占比約為42%，領(lǐng)先同業(yè)。預(yù)計電商渠道高增仍將帶動公司2021-23年紙巾收入同比增20%、13%及10%。
盈利方面，該行預(yù)期，漿價有望于21Q2見頂，公司木漿備庫及產(chǎn)品提價約10%，能夠保持噸毛利穩(wěn)定，但由于ASP提升，今年毛利率仍會出現(xiàn)小幅下滑，2022-23年將回升，預(yù)測2021-23毛利35.6%、36.3%及37%。
中信證券稱，公司去年個護收入同比增3%至29億港，收入占比18%。得益于愛生雅品牌、研發(fā)、管理的全方位賦能，2019年公司重新在中國內(nèi)地推出衛(wèi)生巾品牌薇爾Libresse，定位高端北歐品牌的同時進行本地化生產(chǎn)和設(shè)計，增速保持高雙位數(shù)。考慮到公司在馬來西亞、新加坡等地份額較高、增速平穩(wěn)，預(yù)期2021-23年個護業(yè)務(wù)增速同比增8%、7%及5%。
責(zé)任編輯：王磊
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