2021-07-11國金證券股份有限公司姜浩對晨鳴紙業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《2Q業(yè)績符合預(yù)期，靜待3Q觸底反彈》，本報告對晨鳴紙業(yè)給出買入評級，其2021-07-09收盤價為8.22
。
業(yè)績簡評
7月9日公司發(fā)布半年報業(yè)績預(yù)告，1H2021公司實現(xiàn)歸母凈利潤20-21億，同比+287%-307%，其中2Q實現(xiàn)歸母凈利8.2-9.2億，同比+161.8%-193.7%。2Q業(yè)績符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
紙價受淡季影響高位回落，2Q業(yè)績符合預(yù)期。2Q歸母凈利環(huán)比-30.4%~-21.9%，同比+161.8%-193.7%。價格方面，2Q以來文化紙、白卡紙價格均出現(xiàn)回落，當前雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價5550/5690/6660/噸，較3月底變動-1750/-1630/-3160/噸。主要原因在于下游需求進入淡季，原材料價格回落周期下紙價支撐力不足。
靜待3Q文化紙價格觸底回升，白卡紙旺季漲價業(yè)績彈性值得期待。原材料角度，3月起木漿價格觸頂回落，當前闊葉漿價格較3月底下滑700/噸，鑒于8月巴西280萬噸闊葉漿產(chǎn)能投放，我們認為漿價有望延續(xù)走低的態(tài)勢，但幅度預(yù)計有限。文化紙方面，當前處于經(jīng)銷商消化庫存階段，伴隨9月學(xué)汛到來，文化紙在需求改善的刺激下，價格有望觸底回升，噸凈利有望重拾升勢。白卡紙方面，當前行業(yè)開工率承壓，社會庫存進入去化階段，鑒于其良好的競爭格局，預(yù)計伴隨3Q旺季到來，紙價有望企穩(wěn)回升，噸盈利逐步進入上行區(qū)間。
融資租賃業(yè)務(wù)繼續(xù)壓縮，報表質(zhì)量提升值得期待。2021年3月底公司融資租賃資產(chǎn)由2020年底99億壓減至不足90億，公司公告中提出未來兩年將繼續(xù)壓縮該業(yè)務(wù)的策略，預(yù)計壓縮該項資產(chǎn)規(guī)模至70億。另一方面，公司有望通過優(yōu)化融資渠道、積極償還高成本貸款等方式壓降財務(wù)費用，計劃2021年利息支出比去年再降2.5億左右。
看好中長期市場份額穩(wěn)步提升，伴隨黃岡二期150萬噸紙生產(chǎn)線（文化紙、白卡紙）、52噸機械漿生產(chǎn)線項目在下半年的開工建設(shè)，公司在漿系紙賽道的地位有望進一步得到穩(wěn)固。
盈利預(yù)測和投資建議
考慮到公司2Q業(yè)績表現(xiàn)，我們保持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2021-2023年EPS分別為1.31、1.37、1.36，當前股價對應(yīng)A股PE分別為6.6、6.3、6.3倍，對應(yīng)H股PE分別為3.2、3、3倍，對應(yīng)B股PE分別為3、2.9、2.9倍，考慮到晨鳴紙業(yè)作為國內(nèi)造紙龍頭，林漿紙一體化有望顯著降低自身周期屬性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；新增產(chǎn)能投放進度不達預(yù)期的風(fēng)險；公司費用率控制不力的風(fēng)險；原料價格大幅波動的風(fēng)險。
責(zé)任編輯：方昕
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