紙漿價(jià)格屢創(chuàng)新高 拉美紙漿巨頭繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能！

惠譽(yù)評(píng)級(jí)表示，較高的紙漿價(jià)格對(duì)拉丁美洲的紙漿、紙張和林產(chǎn)品公司在2022年產(chǎn)生強(qiáng)勁的現(xiàn)金流方面起到了非常積極的推動(dòng)作用，盡管一些這些公司進(jìn)行了大量的投資，但仍有助于控制杠桿率。

自2022年初以來(lái)，由于工廠意外停機(jī)、低庫(kù)存、罷工和物流限制，紙漿市場(chǎng)供不應(yīng)求，并導(dǎo)致了價(jià)格的持續(xù)上漲。盡管來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的需求有所減弱，但歐美造紙商的需求仍然非常強(qiáng)勁，原因是紙張需求不斷增長(zhǎng)，導(dǎo)致紙漿供應(yīng)短缺，紙價(jià)屢屢創(chuàng)出歷史新高。

就市場(chǎng)價(jià)格而言，拉丁美洲對(duì)中國(guó)的漂白桉樹(shù)牛皮紙漿(BEKP)價(jià)格從2021年12月的600美/噸上漲至2022年5月的860美/噸。但是，拉丁美洲生產(chǎn)商的供應(yīng)增加，以及由于利潤(rùn)壓力而潛在的造紙公司需求疲軟，可能會(huì)在接近2022年底時(shí)導(dǎo)致紙漿價(jià)格減少�；葑u(yù)項(xiàng)目2022 BEKP的平均價(jià)格為700美/噸，而去年為677美/噸。由于現(xiàn)貨交易供應(yīng)不足，銷售繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

價(jià)格上漲趨勢(shì)尚未結(jié)束，另一輪全球價(jià)格上漲預(yù)計(jì)將很快生效。主要受供應(yīng)市場(chǎng)基本面影響，拉美BEK供應(yīng)商宣布6月新漲價(jià)，中國(guó)漲價(jià)30美/噸，歐洲漲價(jià)50美，北美漲價(jià)60美。上漲上漲使歐洲和北美BEK紙漿的新目標(biāo)標(biāo)價(jià)分別為每噸1,350美和每噸1,580美。

拉丁美洲的幾家衛(wèi)生紙生產(chǎn)商在建立庫(kù)存時(shí)沒(méi)有足夠的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)提前計(jì)劃，因此失去了以較低價(jià)格購(gòu)買紙漿的機(jī)會(huì)。在巴西，幾乎所有紙漿談判都遵循上個(gè)月的歐洲PIX指數(shù)和當(dāng)月的平均匯率，所以在美開(kāi)始回升和全球價(jià)格上漲后，6月份的價(jià)格會(huì)更高。然而，只有少數(shù)人可以稍微增加庫(kù)存，因?yàn)樵S多人沒(méi)有現(xiàn)金。

拉丁美洲新的闊葉木漿產(chǎn)能（到2024年將有約630萬(wàn)噸投產(chǎn)）將導(dǎo)致2023-2024年在定價(jià)方面產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力，并使生產(chǎn)成本曲線趨于平緩。下一個(gè)開(kāi)始投產(chǎn)的大型項(xiàng)目是Arauco的MAPA（130萬(wàn)噸BEKP），不包括1號(hào)線的關(guān)停。UPM-Kymmene的項(xiàng)目（210萬(wàn)噸）和CMPC的Guaiba II（35萬(wàn)噸）將于2023年投入運(yùn)營(yíng)，而Suzano的Cerrado（255萬(wàn)噸）將于2024年開(kāi)始正式投產(chǎn)。

然而，成本壓力可能導(dǎo)致全球市場(chǎng)上的紙廠關(guān)閉和供需的失衡，這與過(guò)去十年的情況類似，當(dāng)時(shí)高成本生產(chǎn)商由于紙漿價(jià)格疲軟，每年約有250萬(wàn)噸紙漿產(chǎn)能被市場(chǎng)淘汰。

拉丁美洲紙漿生產(chǎn)商的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將在2022年保持強(qiáng)勁，因?yàn)榕c許多其他同行相比，它們受益于低成本的基礎(chǔ)，而價(jià)格上漲部分抵消了通脹壓力。他們面臨石油和化學(xué)品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但電力可以自給自足。與北半球的生產(chǎn)商相比，大量的人工林和對(duì)第三方木材的較低依賴降低了供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。因此，與2021年相比，預(yù)計(jì)2022年所有獲得惠譽(yù)評(píng)級(jí)的拉丁美洲紙漿生產(chǎn)商的EBITDA將高于2021年。但是，由于一些公司的高投資，自由現(xiàn)金流(FCF)生成量將大致相同。

盡管對(duì)Cerrado的投資金額很高，但預(yù)計(jì)全球領(lǐng)先的商品紙漿生產(chǎn)商Suzano將在2022年和2023年分別產(chǎn)生15億美和12億美的自由現(xiàn)金流。由于其規(guī)模和高紙漿價(jià)格，該公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將足以支撐其資本支出，同時(shí)將凈債務(wù)保持在110億美以下。CMPC和Eldorado的FCF也將在2022年保持強(qiáng)勁。由于資本支出，預(yù)計(jì)Klabin和Arauco的FCF將保持負(fù)數(shù)。

Klabin、Suzano和Arauco正在實(shí)施大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，其杠桿動(dòng)態(tài)將遵循類似的模式：2022年紙漿價(jià)格上漲，將有助于保持杠桿低于最初預(yù)期，但2022年底價(jià)格下降將導(dǎo)致杠桿增加。Klabin和Arauco將很快完成他們的項(xiàng)目，增加新的創(chuàng)收能力，因此他們的信用指標(biāo)不會(huì)受到壓力。Suzano將在2024年之前建造新工廠，但鑒于公司的規(guī)模，這些投資不會(huì)顯著影響其杠桿率。

Eldorado沒(méi)有重大的資本支出項(xiàng)目，也沒(méi)有支付股息——而是使用現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。因此，預(yù)計(jì)其杠桿率將在中期內(nèi)降低。CMPC也沒(méi)有重大的資本支出計(jì)劃，但它一直在收購(gòu)中型衛(wèi)生紙公司，以在巴西擴(kuò)張，預(yù)計(jì)其杠桿率將保持在2倍左右。預(yù)計(jì)拉丁美洲紙漿生產(chǎn)商將保持良好的流動(dòng)性、廣泛的債務(wù)到期狀況和保守的財(cái)務(wù)政策。

責(zé)任編輯：任九