華旺科技：聚焦中高端產(chǎn)品 裝飾原紙龍頭揚(yáng)帆遠(yuǎn)航

投資要點(diǎn)

深耕裝飾原紙十余載，成就高端裝飾原紙龍頭。公司主營(yíng)裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及木漿貿(mào)易，產(chǎn)品品質(zhì)躋身于全球裝飾原紙行業(yè)前列。截至2022Q1，公司落成杭州和馬鞍山兩大裝飾原紙生產(chǎn)基地，年裝飾原紙?jiān)O(shè)計(jì)產(chǎn)能27萬(wàn)噸，產(chǎn)能規(guī)模位居全國(guó)第三。

需求端：“消費(fèi)升級(jí)+產(chǎn)品出�！彪p引擎驅(qū)動(dòng)，中高端裝飾原紙需求旺盛。2021年我國(guó)面層裝飾原紙行業(yè)總產(chǎn)能為115萬(wàn)噸，2020年我國(guó)中高端產(chǎn)品滲透率為60%，對(duì)標(biāo)歐洲全部為中高端產(chǎn)品，我國(guó)未來(lái)中高端產(chǎn)品滲透率有近一倍成長(zhǎng)空間。

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)中高端裝飾原紙滲透率提升有三大催化因素：

1、裝飾原紙貼面板材外觀逼真，作為墻面、柜面裝飾的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，不斷替代成本更高的裝飾材料。

2、高端和低端紙飾面在仿真度、質(zhì)感、檔次上差異大。隨著互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)提升產(chǎn)品顏值曝光度、降低消費(fèi)者跨品牌比較成本，下游柜類(lèi)家居品牌通過(guò)打造外觀差異化性、提升外觀質(zhì)感來(lái)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的訴求強(qiáng)烈。高端裝飾原紙成本占板材出廠價(jià)值僅1.7%，用高端裝飾原紙來(lái)提升柜類(lèi)外觀，對(duì)品牌的吸引力較大。

3、中高端裝飾原紙下游應(yīng)用場(chǎng)景多化，帶動(dòng)裝飾原紙需求量增長(zhǎng)。同時(shí)歐洲高端市場(chǎng)打開(kāi)，產(chǎn)品出海空間廣闊。我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)裝飾原紙市場(chǎng)規(guī)模達(dá)147億，中高端產(chǎn)品滲透率達(dá)75%。

供給端：中高端裝飾原紙門(mén)檻較高，雙寡頭格局鎖定定價(jià)權(quán)。由于裝飾原紙技術(shù)進(jìn)入門(mén)檻較高，同時(shí)體量較小，主要玩家均是在行業(yè)中有長(zhǎng)期積淀的紙廠，行業(yè)集中度較高，2021年CR3約為78%。其中中高端裝飾原紙呈現(xiàn)華旺、仙鶴夏王雙寡頭格局。隨著華旺和夏王擴(kuò)產(chǎn)份額不斷提升，2023年我國(guó)裝飾原紙行業(yè)CR3或達(dá)87%。較高的集中度使得高端紙種定價(jià)權(quán)較強(qiáng)，2021年順利傳導(dǎo)原材料成本上行的壓力。

華旺作為高端裝飾原紙的生產(chǎn)商之一，其核心競(jìng)爭(zhēng)力包括：

1、“因地制宜的生產(chǎn)設(shè)備+工藝技術(shù)積累”，構(gòu)建公司的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。公司生產(chǎn)設(shè)備均為定制設(shè)備，生產(chǎn)涉及復(fù)雜度較高的know-how積累，進(jìn)入門(mén)檻較高。公司的產(chǎn)品力獲得認(rèn)可，品牌客戶(hù)通常指定原紙品牌，客戶(hù)粘性較高。

2、公司位于全國(guó)最大的裝飾原紙印刷產(chǎn)業(yè)集中地杭州臨安區(qū)，根據(jù)印刷需求定制化生產(chǎn)（70%以上訂單為定制），和下游維持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

3、成本管控能力突出，精細(xì)化管理規(guī)模效應(yīng)顯著。公司未來(lái)投產(chǎn)計(jì)劃清晰，2023年公司裝飾原紙總產(chǎn)能或達(dá)38萬(wàn)噸，市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司短期產(chǎn)能釋放，逐漸打開(kāi)歐洲等高端原紙海外市場(chǎng)；未來(lái)有望通過(guò)拓展新紙種開(kāi)啟公司二次成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/6.1/7億，對(duì)應(yīng)PE 12/10/9X。當(dāng)前估值性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，客戶(hù)拓展受限等。

責(zé)任編輯：一一