新巨豐 我國(guó)第一大無(wú)菌包裝供應(yīng)商 乘國(guó)產(chǎn)化東風(fēng)步入快速發(fā)展通道

新巨豐（301296）已成為我國(guó)內(nèi)資控股第一大無(wú)菌包裝材料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為輥型紙基復(fù)合無(wú)菌包裝材料，產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋“枕包”、“磚包”、“鉆石包”不同包型、多種容量。截至2021年末，公司已與國(guó)內(nèi)外超過(guò)140家知名液態(tài)奶、非碳酸飲料行業(yè)公司建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其中包括伊利、新希望等知名企業(yè)。

2022Q1-3收入同比高增30.13%

2021年公司實(shí)現(xiàn)收入12.42億，2017-2021CAGR為12.8%，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入11.22億，同比+30.13%。分產(chǎn)品形態(tài)看，2021年枕包收入6.36億，2017-2021CAGR為15.9%，枕包作為公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)約50%收入；分客戶(hù)類(lèi)型看，2021年液態(tài)奶無(wú)菌包裝收入12.03億，2017-2021CAGR為13.6%，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，不斷開(kāi)拓新客戶(hù)，同時(shí)提升已有的核心液態(tài)奶客戶(hù)中的占比，從而推動(dòng)液態(tài)奶無(wú)菌包裝產(chǎn)品增長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億，2017-2021CAGR為11.66%，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)1.22億，同比+3.98%；毛利率、歸母凈利率受原材料價(jià)格影響呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，2022Q1-3分別為20.11%、10.85%，同比分別-9.49pct、-2.73pct，未來(lái)伴隨原材料價(jià)格穩(wěn)步回落、生產(chǎn)端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。

無(wú)菌包裝市場(chǎng)逐步擴(kuò)容

無(wú)菌包裝作為液體包裝產(chǎn)品中技術(shù)含量較高的一種材料，可以有效保存液體的營(yíng)養(yǎng)成分，下游主要應(yīng)用于乳業(yè)和非碳酸飲料企業(yè)。無(wú)菌包裝主要應(yīng)用于常溫液態(tài)奶，根據(jù)益普索研究報(bào)告預(yù)計(jì)2022年我國(guó)常溫奶市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到853.7萬(wàn)噸，占液態(tài)奶的市場(chǎng)份額約63.7%，預(yù)計(jì)未來(lái)常溫奶制品市場(chǎng)容量仍將不斷上升，有望帶動(dòng)對(duì)無(wú)菌包裝的需求。非碳酸軟飲料市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，根據(jù)觀(guān)研天下整理及預(yù)測(cè)2021-2025年我國(guó)果汁、即飲茶、包裝水、功能性飲料CAGR分別約為1.1%、2.8%、3.1%、4.6%，成為無(wú)菌包裝行業(yè)另一增長(zhǎng)點(diǎn)。行業(yè)格局來(lái)看，外資憑借技術(shù)壁壘、先發(fā)優(yōu)勢(shì)，利用捆綁銷(xiāo)售的手段形成壟斷，2016年利樂(lè)因壟斷受處罰后，競(jìng)爭(zhēng)格局有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，逐步切入核心客戶(hù)供應(yīng)鏈，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額有望逐步提升。

伊利為公司第一大客戶(hù)，簽署戰(zhàn)略協(xié)議為長(zhǎng)期穩(wěn)定合作提供保障。公司自2009年起與伊利合作至今，公司與伊利于2017年簽署有效期為10年的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，伊利所需的液態(tài)類(lèi)乳品及液體飲料無(wú)菌包材在同等條件下優(yōu)先考慮從新巨豐采購(gòu)，2021年公司對(duì)伊利銷(xiāo)售額為8.68億，占收入比約70%。此外，公司已于2020年7月進(jìn)入蒙牛合格供應(yīng)商名錄，未來(lái)將進(jìn)一步開(kāi)拓包括光明、統(tǒng)一、康師傅、雀巢、可口可樂(lè)在內(nèi)的其他客戶(hù)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售渠道多化。公司具備多項(xiàng)核心技術(shù)與專(zhuān)利，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。公司長(zhǎng)期致力于無(wú)菌包裝的研發(fā)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝及設(shè)備，良品率穩(wěn)步提升、退換貨比例維持較低水平。公司產(chǎn)品價(jià)格較伊利第一大供應(yīng)商包材價(jià)格低約10%左右，具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)

無(wú)菌包裝技術(shù)壁壘更高且當(dāng)前行業(yè)正處于國(guó)產(chǎn)化初期，未來(lái)國(guó)產(chǎn)包材市占率仍有較大提升空間，新巨豐為內(nèi)資控股第一大無(wú)菌包材供應(yīng)商，我們看好公司憑借質(zhì)量穩(wěn)定、具備性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)，新客戶(hù)持續(xù)拓展，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，收入規(guī)模有望快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年收入為16.34億、22.09億、29.05億，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.64億、2.19億、2.86億，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

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