紙漿為何連續(xù)上漲

近日，紙漿連續(xù)上漲。對此，申銀萬國期貨紙漿分析師李馨說認(rèn)為，紙漿期貨近日出現(xiàn)了連續(xù)的反彈，主要受到加拿大罷工和山火的提振，市場對于供給縮減的擔(dān)憂再起。近日加拿大國際碼頭和倉庫聯(lián)盟（ILWU）向不列顛哥倫比亞省海事雇主協(xié)會（BCMEA）正式發(fā)出72小時罷工通知，因為雙方之間的集體談判陷入僵局。此次罷工導(dǎo)致加拿大西海岸大多數(shù)港口陷入停頓，如果雙方仍不能達(dá)成協(xié)議或罷工持續(xù)，可能對林漿紙產(chǎn)品的運(yùn)輸產(chǎn)生一定的影響。另外，加拿大正面臨史上最嚴(yán)重的森林火情，山火面積不斷擴(kuò)大，雖然目前來看對紙漿原料產(chǎn)區(qū)的直接影響可能較有限，但情緒上為漿價提供了較強(qiáng)的支撐。除了供應(yīng)端擾動，近期部分外盤報價提漲，進(jìn)口成本也為國內(nèi)漿價上漲提供了助推劑。

中信建投期貨軟商品團(tuán)隊吳新?lián)P告訴期貨日報記者，紙漿期貨連續(xù)4個交易日上漲，主要是因為不同的交易者對于市場預(yù)期的分化。當(dāng)前數(shù)據(jù)刻畫的是國際供給端面對走弱的價格，有意識地收縮供應(yīng)。但是供應(yīng)的收縮與全球的消費(fèi)走弱之間，或尚未達(dá)到供需反轉(zhuǎn)的地步。Fastmarket數(shù)據(jù)顯示，NBSK中國CIF6月30日周度下降10美/噸至668/噸，環(huán)比下跌1.8%；PIX BHKP報價506.11美/噸，環(huán)比下跌31%。挪威漿紙交易所數(shù)據(jù)顯示，NBSK價格收于1258.35美/噸，仍然延續(xù)價格下滑的趨勢。因此全球范圍內(nèi)的紙漿數(shù)據(jù)反映的并非是反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

Europulp港口紙漿庫存數(shù)據(jù)顯示，5月包含在樣本中的歐洲港口紙漿庫存為179.06萬噸，相較4月庫存下降1.5萬噸，環(huán)比下降0.5%。在經(jīng)歷了近7個月的累庫后，歐洲港口庫存首次出現(xiàn)下行�！皬母劭诘膸齑娌▌涌矗�本次的去庫存更可能是發(fā)運(yùn)量導(dǎo)致的庫存波動，偏弱運(yùn)行的消費(fèi)抵消了部分發(fā)運(yùn)收緊的影響。5月庫存環(huán)比下降1.5萬噸，4月紙漿發(fā)運(yùn)往西歐的量較3月減少12.9萬噸。盡管數(shù)據(jù)時限和口徑并不完全一致，但是發(fā)運(yùn)量的減少量高于庫存的降低量仍然意味著歐洲內(nèi)部紙漿供大于求的基本面沒有改變，如果仍然按照以往月份的發(fā)運(yùn)量，歐洲市場或無法消化到港量�！眳切�?lián)P說。

李馨告訴記者，由于海外漿廠將更多貨源發(fā)往中國，不管是針葉漿還是闊葉漿，5月進(jìn)口量都顯著回升，且目前均處于近五年最高水平。國內(nèi)針葉漿供應(yīng)已經(jīng)趨于寬松，且在當(dāng)前需求偏弱的情況下，如果后期進(jìn)口量仍保持在當(dāng)前的較高水平，供應(yīng)端對于漿價的壓力將不斷增強(qiáng)。需求端，國內(nèi)目前處于行業(yè)消費(fèi)淡季，下游成品紙需求持續(xù)偏弱，各紙種價格重心均有所下移，造紙利潤再次拐頭向下。關(guān)注下半年旺季前備貨情況。

記者注意到，從國內(nèi)看，數(shù)據(jù)以正常補(bǔ)庫為主，目前數(shù)據(jù)顯示供需之間的差距縮小，但尚未見到反轉(zhuǎn)的堅實證據(jù)。國內(nèi)的倉單累庫速度放緩，盡管國內(nèi)出現(xiàn)個別交割庫滿庫的現(xiàn)象，但是近4天國內(nèi)倉單基本持平。國內(nèi)紙漿港口庫存較上月略微下滑至192.57萬噸。如果考慮到5月我國針葉漿進(jìn)口84.1萬噸，相較4月上升6萬噸，可以認(rèn)為漿廠、紙廠出貨較為順暢。從下游開工看，紙漿消耗量較大的生活用紙開工率基本維持在70%左右，變化不大。“市場集中度比較低的生活用紙價格在從今年春節(jié)后至4月底下跌后，到現(xiàn)在基本維持穩(wěn)定。雙銅紙、雙膠紙等價格變化類似。從國內(nèi)數(shù)據(jù)看，目前可能是下跌的尾聲�！眳切�?lián)P說。

當(dāng)前紙漿期貨處于相對低位，此次上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)？當(dāng)前的交易邏輯是否發(fā)生了變化？對此，李馨認(rèn)為，此波上漲主要還是消息面引發(fā)的階段性反彈，說行情反轉(zhuǎn)還為時尚早。此前紙漿下行的驅(qū)動并未改變，目前國內(nèi)整體仍是供應(yīng)回升、需求偏弱的格局。

事實上，紙漿期貨后市主要需要關(guān)注供需變化，包括投產(chǎn)計劃和一些突發(fā)事件。站在今年年初的視角上，紙漿將在2023年下半年和2024年迎來新裝置投產(chǎn)的高峰。但是在價格下行的過程中，主動的產(chǎn)能關(guān)停也在進(jìn)行，多家漿廠宣布將在下半年的進(jìn)行減產(chǎn)。UPM Fibres在芬蘭年產(chǎn)70萬噸針葉漿的Kaukas工廠計劃在今年下半年停減產(chǎn)。加拿大NORDICKRAFT漿廠年產(chǎn)30萬噸漂針漿的生產(chǎn)線計劃臨時停產(chǎn)，預(yù)計停2—3周。Stora Enso將于下半年永久關(guān)停Sunila漿廠，預(yù)計影響約37.5萬噸的針葉漿年產(chǎn)能�！�9月新凱米漿廠仍然預(yù)計有80萬噸的針葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)。如果停產(chǎn)繼續(xù)，那么不排除停產(chǎn)影響的產(chǎn)能接近新凱米漿廠新增產(chǎn)能的可能性�！眳切�?lián)P說。

在上述人士看來，目前紙漿的不確定性來自于供應(yīng)端的收縮，即加拿大的罷工與山火。截至6月30日，全加拿大境內(nèi)的山火過火面積超過800萬公頃，魁北克、阿爾伯塔省為主要的受到影響的省份。另外，代表加拿大西海岸港口工人的國際碼頭和倉庫工會（ILWU）的加拿大分會預(yù)計于7月1日起罷工，工會自2月以來一直在與加拿大不列顛哥倫比亞省海事雇主協(xié)會進(jìn)行勞資談判，雙方的集體協(xié)議已于3月底到期，此前工會成員以超過99%的贊成票，壓倒性通過支持發(fā)動罷工，但雙方?jīng)]有達(dá)成協(xié)議。罷工會導(dǎo)致溫哥華港、魯伯特王子港以及Crofton港等與林漿紙產(chǎn)品主要相關(guān)的碼頭可能會受到影響。

吳新?lián)P認(rèn)為，罷工與山火可能對紙漿期貨影響有限，因為加拿大新一輪漂白針葉漿獅牌外盤報價公布，其中雄獅700美/噸，金獅730美/噸，高于智利銀星的價格，但是廠家停機(jī)檢修，本輪仍然無量外售。此外，交割倉單的成本考慮下，交割的主要是俄針。按照以往的最后交易日價格看，價格一般收斂在俄針或者智利銀星的價格上，加拿大的供應(yīng)端變動或許在本身供應(yīng)偏寬松的情況下影響有限。另外，就罷工本身結(jié)果看，西雅圖等港口或可以存在代償。從ILWU的組織機(jī)構(gòu)看，西雅圖等位于美國境內(nèi)的、毗鄰溫哥華港的美國港口屬于ILWU的華盛頓區(qū)。從短時間看，美西等可能起到代償作用的港口重新加入罷工的可能性較小。6月15日，美西29個港口的工人剛剛結(jié)束為其13個月的談判，達(dá)成一場覆蓋6年時間的新的協(xié)議。

美國港口存在承接的可能性，削弱了罷工對于產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)挠绊�。在消費(fèi)端是主要制約的情況下，芬蘭罷工、智利山火以及加拿大鐵路的罷工均未能對盤面起到明顯的提振，因此這一輪的罷工很難達(dá)到2022年美西港口罷工帶來的沖擊�！跋�費(fèi)端上，如果從與消費(fèi)相關(guān)性比較強(qiáng)的瓦楞原紙數(shù)據(jù)看，瓦楞原紙月環(huán)比數(shù)據(jù)仍然下滑，打包站利潤仍然維持在50—150/噸，顯示消費(fèi)強(qiáng)勁的復(fù)蘇或仍未到來，需要關(guān)注下半年消費(fèi)尤其是節(jié)日消費(fèi)的情況�！眳切�?lián)P說。

李馨認(rèn)為，國際方面，一季度海外兩個新增闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，闊葉漿供應(yīng)壓力顯著增加，闊葉漿價格大跌拖累國內(nèi)針葉漿價格。歐美下半年仍將繼續(xù)加息，外需在經(jīng)濟(jì)下行壓力下預(yù)計難有起色。國內(nèi)方面，5月國內(nèi)紙漿進(jìn)口量同比大增，針葉漿進(jìn)口量位于歷史高位，供應(yīng)趨于寬松。下游成品紙需求未有明顯改善，原紙企業(yè)采購意愿不強(qiáng)，造紙利潤也處于偏低水平。整體來看，紙漿供強(qiáng)需弱的格局延續(xù)，基本面偏空。不過前期跌幅已經(jīng)基本反映當(dāng)前的弱勢格局，后續(xù)持續(xù)大跌的空間預(yù)計也較有限。短期在加拿大供應(yīng)擾動下，漿價止跌反彈，但整體反彈空間預(yù)計有限，下半年預(yù)計整體維持低位振蕩走勢。

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