中順潔柔上半年凈利潤(rùn)巨降 團(tuán)隊(duì)更迭后的股權(quán)激勵(lì)能否穩(wěn)定軍心？

生活用紙一大龍頭中順潔柔紙業(yè)股份有限公司（下稱中順潔柔，002511.SZ）近日發(fā)布了2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。

總體來(lái)看，2023年，紙漿成本逐步下降至2021年水平，盡管如此，把利潤(rùn)欠佳歸結(jié)于成本壓力的中順潔柔并沒(méi)能在業(yè)績(jī)預(yù)告中給出理想的答案。

毛利率連續(xù)下滑，短期借款大增

中順潔柔于2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告給出歸屬凈利潤(rùn)為7967.39萬(wàn)—1.02億，2022年同期為2.28億，同比下降55%—65%�？鄯莾衾麧�(rùn)為6887.6萬(wàn)—9164.16萬(wàn)，2022年同期為2.21億，同比下降58.25%—68.77%。

2023年一季度公司營(yíng)業(yè)收入為20.61億，去年同期為18.84億，同比增長(zhǎng)9.35%。歸屬凈利潤(rùn)為8943.67萬(wàn)，去年同期為1.33億，同比下降32.93%�？鄯莾衾麧�(rùn)為8187.80萬(wàn)，去年同期為1.27億，同比下降35.51%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.89億，去年同期為2.47億，同比下降23.58%。

值得注意的是，一季度公司短期借款為11.89億，同比增長(zhǎng)了2988.92%。中順潔柔解釋稱，短期借款劇增是因?yàn)楣�司通過(guò)低成本融資，合理規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，利用金融工具對(duì)沖融資成本，增加財(cái)務(wù)收益。

在今年上半年，利潤(rùn)依然不理想，同比呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。中順潔柔解釋道，凈利潤(rùn)的下降受國(guó)際原材料紙漿、包材及能源價(jià)格上漲，生產(chǎn)成本上升影響。同時(shí)，實(shí)施《2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，激勵(lì)成本攤銷大幅增加，以及公司加大研發(fā)投入，導(dǎo)致2023年上半年歸屬凈利潤(rùn)同比下降。

回顧過(guò)去三年，中順潔柔營(yíng)業(yè)收入依次為78.24億、91.50億、85.70億；其中2022年同比下降6.34%。歸屬凈利潤(rùn)依次為9.06億、5.81億、3.50億；其中2022年同比下降39.77%。歸屬扣非凈利潤(rùn)依次為8.91億、5.68億、3.20億；其中2022年同比下降43.58%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~依次為8.28億、13.20億、3.92億，其中2022年同比下降70.32%。

此外，中順潔柔近三年凈資產(chǎn)收益率分別為19.86%、11.82%和6.94%；總資產(chǎn)收益率分別為13.42%、7.75%和4.40%；毛利率分別為41.32%、35.92和31.96%；凈利率分別為11.58%、6.35%和4.07%，毫無(wú)疑問(wèn)，這些重要盈利指標(biāo)也都降幅不小。

中順潔柔上半年凈利潤(rùn)巨降，團(tuán)隊(duì)更迭后的股權(quán)激勵(lì)能否穩(wěn)定軍心？

不難看出，中順潔柔的盈利空間變得越來(lái)越小。到了今年一季度，中順潔柔毛利率已經(jīng)進(jìn)一步降至27.46%。

中順潔柔解釋道，公司生產(chǎn)主要原材料為紙漿，公司生產(chǎn)耗用的紙漿成本占公司生產(chǎn)成本的比重為40%—60%。因此，公司面臨紙漿價(jià)格大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，公司通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整以及降本增效等措施，緩和經(jīng)營(yíng)壓力。為此，短期內(nèi)公司銷售受到一定影響。

產(chǎn)品銷量下降存貨量反增，市場(chǎng)份額待提升

公開市場(chǎng)來(lái)看，自2020年11月以來(lái)，紙漿的價(jià)格持續(xù)上漲。2021年底，紙漿價(jià)格在5500—6000/噸徘徊；而2022年底，紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)已飆升到7400—7800/噸。今年以來(lái)，紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)回落至5400/噸左右。

2021年至2022年，中順潔柔生活用紙成本依次為54.56億、56.50億，占營(yíng)業(yè)成本依次為93.05%、96.90%，同比增長(zhǎng)3.57%。其中，2022年，生活用紙毛利率為32.33%，同比下降-4.66%。

同一時(shí)期，公司生活用紙的銷售量依次為1.48億、1.29億，同比下降12.48%；生產(chǎn)量依次為1.50億、1.29億，同比下降13.77%；庫(kù)存量依次為977.36萬(wàn)、1100.87萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12.64%。

公司在2022年的年報(bào)中提到隨著生活水平的提高，人們對(duì)生活用紙的需求量將越來(lái)越大，要求生活用紙行業(yè)必須不斷擴(kuò)大產(chǎn)能。但是2021年至2022年，銷售量和生產(chǎn)量同比均下降，但是庫(kù)存量同比增加，存貨和存貨周轉(zhuǎn)率也逐年增加。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚跟《港灣商業(yè)觀察》指出，“庫(kù)存量的逐年增加可能意味著公司的庫(kù)存管理存在問(wèn)題，需要進(jìn)一步加強(qiáng)庫(kù)存控制和優(yōu)化生產(chǎn)計(jì)劃。同時(shí)，公司認(rèn)為消費(fèi)者需求在增加，但實(shí)際銷售量卻在下降，這可能意味著公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，需要加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和營(yíng)銷推廣，提高市場(chǎng)占有率。”

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)，在生活用紙市場(chǎng)占有率排名較前的是維達(dá)國(guó)際、恒安國(guó)際、中順潔柔、金紅葉，四家合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)30%，中順潔柔相對(duì)較弱于排名第一的維達(dá)國(guó)際，即便如此，也說(shuō)明該領(lǐng)域提升市占率大有可為。

值得關(guān)注的是，2023年6月29日，中順潔柔以自有資金設(shè)立了全資子公司廣東老桐學(xué)信息科技有限公司，公司出資500萬(wàn)，持股比例為100%。企查查顯示，該公司經(jīng)營(yíng)范圍主要為健身休閑及養(yǎng)老方面等。據(jù)了解，今年3月7日中順潔柔董事長(zhǎng)劉鵬前往廣東老年大學(xué)，進(jìn)行老年教育合作的洽談。

江瀚認(rèn)為，“中順潔柔全資收購(gòu)一家老年人信息技術(shù)公司的舉動(dòng)，表明公司在積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和擴(kuò)大公司規(guī)模。雖然現(xiàn)金流量?jī)纛~不理想，但公司仍然選擇進(jìn)行這樣的投資，這表明公司有信心能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的收益，并且認(rèn)為這次投資對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展具有積極的意義。但是，也不能忽略其中的風(fēng)險(xiǎn)，在資金鏈不理想的時(shí)候做這件事，的確是擴(kuò)大了自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口，具有不小的潛在問(wèn)題�！�

香頌資本董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出，成立老年信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)，有可能是為了有效擴(kuò)大紙類消費(fèi)的潛在需求，進(jìn)一步深入挖掘老年消費(fèi)市場(chǎng)的潛力，也是為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的趨勢(shì)。

以損失經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榇鷥r(jià)，管理團(tuán)隊(duì)更迭告一段落

中順潔柔前述所提及到的股權(quán)激勵(lì)，明顯也看得出公司對(duì)于核心員工的重視信號(hào)。2022年12月份，中順潔柔對(duì)外披露了相關(guān)股權(quán)激勵(lì)措施。

據(jù)悉，中順潔柔股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予權(quán)益總計(jì)4043萬(wàn)份（首次授予3743萬(wàn)份/預(yù)留300萬(wàn)份），占公司股本總額的3.08%，其中股票期權(quán)1716.5萬(wàn)份（行權(quán)價(jià)格為每股9.48）、限制性股票2326.5萬(wàn)股（授予價(jià)格為每股6.32），激勵(lì)計(jì)劃的公司層面考核目標(biāo)為2023—2025年?duì)I收分別不低于100、110、121億，預(yù)計(jì)首次授予部分激勵(lì)成本為1.9億，其中2023—2026年分別攤銷1億、0.61億、0.25億、0.05億。

江瀚指出，“中順潔柔犧牲業(yè)績(jī)收入來(lái)以授予股票期權(quán)和限制性股票的方式激勵(lì)員工，可能表明公司希望通過(guò)激勵(lì)員工的積極性和創(chuàng)造性，提高公司的經(jīng)營(yíng)效率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。然而，在實(shí)際操作中，公司需要注意激勵(lì)計(jì)劃的公平性和合理性，避免出現(xiàn)激勵(lì)過(guò)度或不足的情況，同時(shí)也需要加強(qiáng)對(duì)員工的管理和監(jiān)督，避免激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，在本次股權(quán)激勵(lì)前，中順潔柔2022年高管離職不少，這包括了三位副總裁及證券事務(wù)代表，這其中多數(shù)人任職時(shí)間為一年多。

在中順潔柔發(fā)布了本輪股權(quán)激勵(lì)后，多家券商持看好態(tài)勢(shì)。浙商證券認(rèn)為，此次激勵(lì)計(jì)劃的推出或也標(biāo)志著公司管理團(tuán)隊(duì)有序更迭告一段落，新管理團(tuán)隊(duì)均在公司擁有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)理解深刻且對(duì)公司文化高度認(rèn)同，看好公司新管理團(tuán)隊(duì)為公司戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)管理注入新能量，幫助公司重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭。