紙價超跌反彈 造紙業(yè)景氣度迎來拐點？

近期，造紙板塊有些許異動，A股的青山紙業(yè)（600103.SH）、岳陽林紙（600963.SH）、華泰股份（600308.SH），港股的晨鳴紙業(yè)（01812.HK）均有一定程度的漲幅，可能和最近紙價提價有關(guān)。

紙業(yè)公司“漲價”或為“保價”

今年以來，各紙種中境況最慘的當(dāng)屬白卡紙。公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)250g至400g白卡紙市場均價從年初的5110/噸跌至目前的4110/噸，并仍在不斷刷新近五年的新低。

面對白卡紙價格跌跌不休的態(tài)勢，7月3日起，廣東、江蘇、江西等地區(qū)的部分中小型白卡紙企業(yè)率先發(fā)出漲價函，7月6日，白卡紙行業(yè)頭部企業(yè)博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等也跟進發(fā)布調(diào)價函，計劃將所有卡紙類產(chǎn)品在目前售價基礎(chǔ)上調(diào)200/噸。

漲價背后的原因或是無奈之舉，據(jù)悉，目前白卡紙已呈現(xiàn)成本與紙價嚴(yán)重倒掛的局面，紙企只能通過攜手調(diào)價來達(dá)到止跌的目的。

事實上在今年2月初，造紙業(yè)就已醞釀漲價，博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、萬國紙業(yè)等頭部紙企率先對白卡紙進行提價，此后岳陽林紙等紛紛跟漲，漲價潮從頭部紙企向中小紙企蔓延，然而后續(xù)效果卻不甚理想，落地效果一般。主要原因是下游的需求比較疲軟，紙企無奈提價，實則是為了保價，防止價格的進一步下滑。

造紙業(yè)服務(wù)下游眾多行業(yè)，包括消費、工業(yè)制造等等，被視為經(jīng)濟的晴雨表，亦常被視為經(jīng)濟強弱的參考指標(biāo)。今年以來的紙價走勢羸弱，某種程度上也反映出當(dāng)前宏觀環(huán)境之下，經(jīng)濟復(fù)蘇的進程或低于市場預(yù)期。

成本端紙漿價格承壓

造紙的產(chǎn)業(yè)鏈上游包括林業(yè)、制漿等，下游包括造紙和紙制品，其中又分為瓦楞紙、白板紙、白卡紙、銅板紙等等。在造紙成本中，紙漿成本占到60%到70%，個別紙種甚至達(dá)到85%。

過去一年，紙漿價格持續(xù)高位運行，針葉木漿從2022年初的5950/噸漲至年末的7340/噸，區(qū)間漲幅為23.36%，同期闊葉木漿從5070/噸漲至6446/噸，漲幅為27.14%。紙漿價格的強勢擠壓了造紙企業(yè)的利潤，下游苦不堪言。

而2023年以來，紙漿價格陷入調(diào)整給造紙企業(yè)帶來了喘息的機會，數(shù)據(jù)顯示，紙漿期貨從年初接近7000/噸下降至5000/噸附近并企穩(wěn)，跌幅超預(yù)期。

上半年紙漿價格的崩跌背后的原因或在于海外闊葉漿的巨大產(chǎn)能投放，此外，海外高利率背景下消費低迷等因素，也對上游紙漿價格形成明顯制約。雖然有些漿廠采取行動“挺價”，但效果并不明顯。

對于紙漿價格的后續(xù)走勢，多數(shù)機構(gòu)并不看好。申銀萬國研報認(rèn)為，紙漿供強需弱的格局延續(xù)，基本面偏空，整體反彈空間預(yù)計有限。但前期跌幅已經(jīng)基本反映當(dāng)前的弱勢格局，后續(xù)持續(xù)大跌的空間也較有限，下半年整體維持低位振蕩走勢。

這似乎也預(yù)示著造紙業(yè)最壞的時點已過，行業(yè)可能迎來景氣度的拐點。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，由于紙漿價格承壓，左右造紙行業(yè)景氣度的首要因素再次從成本端轉(zhuǎn)向了需求端。

從一季度來看，多數(shù)紙企業(yè)績比較萎靡，營收規(guī)�？壳暗奶�陽紙業(yè)今年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.66億，同比下滑16.21%。而山鷹國際、晨鳴紙業(yè)一季度的歸母凈利潤為-3.41億、-2.75億，同比大幅下滑270.67%、341.76%。

上半年紙漿高位回落讓國內(nèi)紙企壓力驟減，造紙板塊或迎來提價和成本下行雙重催化，業(yè)績有望修復(fù)。至于修復(fù)的情況如何，將在相關(guān)公司的半年報中揭曉。

一體化布局，夯實競爭力

我國紙漿供應(yīng)對外依存度一直比較高，紙漿主要從加拿大、智利、美國、俄羅斯等國進口。由于制漿原材料資源豐富，加拿大一直是紙漿生產(chǎn)大國，也是中國進口紙漿重要來源國之一。紙漿廠消耗大量森林，對環(huán)境有破壞，國內(nèi)對紙漿行業(yè)的發(fā)展有嚴(yán)格限制，門檻較高，運營成本甚至比一些國外紙漿廠還高。

值得一提的是，近年來，在進口紙漿供應(yīng)緊張、價格久居高位的背景下，國內(nèi)造紙企業(yè)的日子不大好過，頭部企業(yè)逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，將原來分離的造林、制漿、造紙三個環(huán)節(jié)整合在一起，推進“林漿紙一體化”項目的布局，增強自身紙漿供給能力，從而保證原料供應(yīng)鏈穩(wěn)定，進一步降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。

國內(nèi)造紙業(yè)的幾大龍頭如晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)等，早已開始相關(guān)布局。晨鳴紙業(yè)算是較早啟動“漿紙一體化”戰(zhàn)略的紙企。2005年，晨鳴集團承接經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的廣東湛江林漿紙一體化項目。該項目是國家推進林、漿、紙一體化建設(shè)的大型重點工程，地處中國大陸最南端的雷州半島，在市場、交通、資源等方面具備明顯的區(qū)位優(yōu)勢，是建設(shè)大型漿紙廠的最佳選址。此后，晨鳴紙業(yè)在壽光、黃岡等地也相繼布局漿紙一體化項目。目前，晨鳴紙業(yè)木漿總產(chǎn)能達(dá)430萬噸，基本實現(xiàn)了漿、紙產(chǎn)能的匹配。

此外，太陽紙業(yè)也在廣西北海建設(shè)自產(chǎn)“漿線”，進口木片生產(chǎn)紙漿，提高自產(chǎn)紙漿占比，降低成本。此外，公司積極擴大海外林基地建設(shè)，為未來原材料供應(yīng)提供保障。

結(jié)語——

整體來看，造紙業(yè)似乎正走出低谷，一些紙種開啟了漲價態(tài)勢，如果下游復(fù)蘇進程超預(yù)期，造紙業(yè)景氣度拐點可能出現(xiàn)。

前些年經(jīng)過環(huán)保去產(chǎn)能，部分中小落后造紙產(chǎn)能被淘汰，未來隨著一體化布局的趨勢，頭部紙企市占率有望持續(xù)提升，相關(guān)公司或迎來盈利和估值的雙重修復(fù)。