山鷹國際(2.190,-0.01,-0.45%)發(fā)布2023年三季報，2023Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤75.64/1.55/0.77億
，同比變動-13.86%/+311.40%/+158.07%；23年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤213.12/-1.16/-3.59億，同比減少16.26%/312.04%/417.37%。
新產(chǎn)能釋放推動收入增長。23Q3原紙/包裝及其他收入同比變動+10.47%/-58.40%，收入分別占比82.94%/17.06%，原紙方面，量：伴隨新產(chǎn)能達產(chǎn)(受益于浙江/吉林產(chǎn)能落地，年產(chǎn)能增加107萬噸)，三季度原紙銷量為193.53萬噸，同增25.30%。價：23Q3國內(nèi)原紙銷售均價同比-11.84%，主因終端需求處于逐步恢復中，斜率相對有限；同時23Q3國內(nèi)箱板紙/瓦楞紙進口量為142.82/80.15萬噸，同增57.74%/41.31%。截至2023年9月30日，箱板紙/瓦楞紙價格分別為3286/3143/噸，三年分位數(shù)分別為7.60%/9.50%，仍處于歷史相對較低水平。包裝+其他方面：公司包裝行業(yè)過去收入利潤基本保持穩(wěn)定，我們判斷主因美國子公司商品流通業(yè)務收入下降較快影響。
成本下降疊加規(guī)模效應，公司盈利水平持續(xù)上升。23Q3毛利率/凈利率同增3.01/2.85pct至10.15%/2.21%，主因國內(nèi)中秋+國慶節(jié)刺激下游需求轉好，參考23Q3美廢12#/國廢均價同降28.68%/27.68%，成本下降幅度大于紙價下跌幅度，估算Q3噸盈利為64.43/噸，環(huán)比增加122.54/噸。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率1.30%/3.80%/2.50%/3.49%，同比變動0.2/-0.43/0.32/1.94pct，其中財務費用率上行或主因匯兌收益減少以及在建工程轉固影響。
展望23Q4，進口紙數(shù)量或逐步下行，整合周期中紙價呈震蕩走勢。
隨著節(jié)假日增多，有望帶動箱板瓦楞紙價格提升，造紙企業(yè)盈利有望進一步恢復。紙價低位背景下進口箱板瓦楞數(shù)量環(huán)比下行：Q3箱板紙+瓦楞紙進口數(shù)量為222.97萬噸，環(huán)減4.06%，同增51.43%，國內(nèi)紙價低位且Q4國外需求好轉背景下，我們判斷進口紙環(huán)比繼續(xù)下行；就國內(nèi)供應而言，23年箱板/瓦楞紙分別新投產(chǎn)229/113萬噸，其中箱板紙88%新投產(chǎn)能由頭部企業(yè)釋放，產(chǎn)業(yè)集中度進一步提高，我們預計行業(yè)仍處于持續(xù)整合期，難有大幅漲價行情，頭部紙企憑借生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢將加速產(chǎn)業(yè)整合。
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